国海证券-新南洋-600661-背靠优质资源，打造一流教育服务提供商-180108

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        投资要点：
        依托上海交大教育资源，成功转型的全产业链教育服务机构。新南洋于2014  年6  月完成和昂立教育的资产重组，并转型教育培训主营业务。截止2017  年6  月，上市公司际控制人为上海交通大学（间接持股比例36.63%）。2015  年至2017  前3  季度公司营业收入11.65亿元/13.90  亿元/13.03  亿元、归母净利润分别为6010  万元/1.83  亿元/1.20  亿元。截止目前，公司教育服务主营业务特征凸显，2017年半年报显示，教育服务业务贡献公司85%的营业收入，其中K12培训收入贡献72%，原有精密制造和数字电视运营业务持续调整，收入贡献下降至15%。
        聚焦四大教育培训业务，已形成多方向教育服务产业链。教育为当前上市公司的主营业务，主要包括K12  教育、职业教育、国际教育、幼儿教育四大教育培训业务。1）K12  教育为公司的核心业务，2017H1营业收入5.74  亿，对上市公司的收入贡献达到72%。公司主要通过全资子公司昂立教育旗下的培训机构从事两大类型的业务模块：学科辅导+素质提升培训（国学、艺术、STEM、体育等），向客户提供包括少儿教育、中学生课外兴趣培训、语言类培训等多元化的非学历教育服务，新项目幼少儿数学思维项目小法狮、高端幼儿外教口语项目哆来咪、STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营状况良好。2）职业教育领域，公司依托上海新南洋教育科技有限公司、上海交大教育（集团）有限公司两家平台，以品牌、课程、师资和管理输出的方式提供中高职和应用本科学历教育及职业技能培训服务，拥有嘉兴南洋职业技术学院教学基地。此外，探索院校合作模式取得积极进展，包括山东深泉学院、河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院、甘肃钢铁职业技术学院。2017H1  公司职业教育业务实现营业收入1.03  亿元，收入占比13%。3）国际教育方面，依托上海交大教育（集团）有限公司为平台，从事国际教育园区托管、国际教育项目举办和国际学校整体运营业务，目前主要以高中学段为核心。4）幼儿教育业务，打造“世纪昂立”品牌，以蒙特梭利教学和双语教学为主要特色，以直营+托管模式快速介入。
        内生+外延双轮驱动增长，多细分市场全方位布局。新南洋教育业务未来增长驱动力在于业务扩张、区域扩张和外延扩张几个方面。内生方面，公司以昂立教育为依托的K12  教育具备多年教学经验和华东地区的口碑积累，细分领域课程种类不断丰富，除学科辅导外，国学、艺术、外语、体育、思维训练、亲子教育等顺利推向市场；职业教育、国际教育和幼儿教育四大重点业务分别取得成效；公司采取品牌、课程和管理输出的方式积极进行跨区域拓展，K12  教学点数量较资产重组完成时有较为明显的提升。外延并购方面，公司资管事业部主要职能经营教育并购基金，在上市公司体系外搭建基金构架，为上市公司收购细分领域优质教育资产做储备。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖给予增持评级  公司背靠上海交大优质教育资源，品牌价值凸显，转型后聚焦教育主营业务，定位综合性教育服务提供商，主体业务在多赛道布局和细分产品不断丰富下增长势头良好，轻资产模式+外延并购积极跨区域扩张，产品+区域双维度支撑教育业务未来增长，原有业务持续调整促进资产质量不断优化。预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.43  亿/1.69亿/1.99  亿元，摊薄EPS  分别为0.50  元/0.59  元/0.69  元，对应当前PE  分别为49.8  倍/42.2  倍/35.9  倍。首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：1）行业竞争加剧；2）经营业绩不达预期；3）并购整合失败风险；4）政策风险；5）市场波动风险。