国金证券-轻工造纸行业研究周报：关注家居B端业务兴起，短期仍看好造纸-180107

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        本周观点  
        短期，我们建议关注完成欧神诺收购过户的帝王洁具，以及披露10转增10派1元分配方案的中顺洁柔。从收入体量上看，欧神诺约为帝王洁具收入规模的2.5倍，2018年实现全年并表帝王洁具将迎爆发式增长。欧神诺工程业务占比高达60%左右，在全装修推进以及地产行业集中度提升的背景下，2018年将是家居建材企业B端业务迎来放量的一年。  
        截至目前，环保部已公示2018年两批次的外废进口配额，累计总量为260万吨，造成外废进口短期收紧。1月2日-1月6日，国内废纸采购价格累计上调300-450元/吨。叠加此前玖龙、理文和山鹰等包装纸大厂接连发出关于春节期间停产的通知的影响。我们依旧看好近期包装纸价格有望迎来上涨，以及资本市场对于该预期的提前反应。本周，我们重点推荐收购联盛纸业100%股权，进一步扩大产能规模的山鹰纸业。  
        家具行业方面，我们认为，今年地产行业的投资逻辑已经发生转变，不仅销售市场份额愈发向龙头大企业集中，而且融资杠杆低、拿地成本低的房企更易获得估值议价。结合全装修政策推进的节奏，我们认为，越大的房企越需要寻找能够长期稳定提供保质保量家居产品的供应商，而此前与房企合作的一些中小型家居企业将逐渐从供应商名单中被淘汰。以上便是我们看好今年家居企业B端渠道快速兴起的重要原因之一。同时本周我们持续推荐主营整体橱柜或拥有、布局整体橱柜的定制家居标的我乐家居和欧派家居。    
        重点公司本周大事提醒  
        宜华生活：配股方案向下调整      昇兴股份：股东大会召开  
        恒林股份：股东大会召开              德尔未来：股东大会召开    
        风险提示  
        宏观经济波动风险    
        轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。  
        原材料成本上涨风险    
        对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。  
        新产能无法及时消化的风险    
        在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。  
        大客户流失的风险    
        在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。