东兴证券-商社行业：多地疫情影响酒旅业，当前建议关注人服赛道-210808

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本周核心观点：ToB行业当前政策风险较小，关注人力资源服务行业。

多行业监管趋严，K12双减政策落地更是引发市场对政策不确定性的担忧。

回顾近期政策导向，我们认为，直接面向终端消费者的ToC业务为当前政策监管重点，而ToB或ToG业务的政策风险相对较小。

商社各细分赛道中，当前建议重点关注人服赛道。

政策与市场基础兼备，人力资源服务行业呈现较高景气度。

政策方面，国家持续释放积极信号，强调人力资源服务业对促进社会化就业、发挥人力资源优势、服务经济社会发展具有重要意义。

大力支持劳动力市场、人才市场、零工市场建设，促进就业扩大和优化人力资源配置。

我们认为，就业关系国计民生，当前国家对人服行业高度重视，人服行业发展符合国家人才驱动高质量发展的大方向。

市场方面，我国人口基数与结构调整奠定了行业规模与前景。

2020年我国人力资源服务市场当前规模首次突破2万亿元，年末人力资源服务机构4.58万家（+16%），人力资源服务业从业人员84.33万人（+25%），行业持续扩容。

中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工行业将进入加速发展阶段。

我国人口受教育程度持续提高，叠加经济结构转型与产业升级，对高素质、高技能人才提出更高要求，人才市场正由人口红利向人才红利转变，这将为聚焦中高端人才服务的机构带来更多机会。

此外，灵活用工、招聘流程外包、业务流程外包已成为许多企业用工模式的重要选择，疫情也加速了企业对于灵活用工模式的认知。

当前我国灵活就业人员规模达2亿人，但渗透率仍显著低于欧美国家。

我们认为，在财税、工伤保险等相关政策不断完善的推动下，新型用工模式在我国未来3-5年有望迎来爆发式增长，市场规模增速或将维持在20%以上。

此外，近期疫情风险，加剧了旅游酒店板块不确定性。

本轮疫情反弹中，德尔塔毒株呈现更快的病毒复制能力和更强的传染性，因此传播范围更广、延续时间更长。

为应对疫情风险，文旅部已紧急出台管控措施，指导A级旅游景区严格落实“限量、预约、错峰”要求，严格控制游客接待上限。

同时进一步加强旅行社业务监管，不组团前往高中风险地区旅游，不承接高中风险地区旅游团队，不组织高中风险地区游客外出旅游。

截至8月4日，全国已有20个省（区、市）的1152家A级旅游景区暂停开放，全国90%以上的5A级旅游景区已基本实现分时预约。

考虑到7-9月正值暑假旅游期，预计此轮疫情反复及人流管控措施或对旅游酒店板块带来较大影响，拖累Q3业绩。

投资建议：①人服板块，政策与市场基础兼备，政策上符合国家人才驱动高质量发展的大方向，同时经济复苏带动人才获取市场回升，中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工开始进入加速发展阶段。

②关注中报业绩确定性较高的行业及公司。

行业复盘：上证综指收于3458.23点，周跌幅1.79%；深证成指收于14827.41点，周跌幅2.45%；中信消费者服务指数收于11802.70点，周跌幅1.63%；中信商贸零售指数收于3891.45点，周跌幅2.40%。

社会服务各子板块涨跌幅依次为：旅游综合4.18%、其他休闲服务1.91%、景点1.07%、酒店0.98%、餐饮-1.41%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：贸易5.56%、一般物业经营3.51%、百货1.58%、超市0.87%、专业市场0.81%、专业连锁0.04%、多业态零售-0.51%。

重点报告关注：《循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心》2020-03-05《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》2021-01-28重点推荐：中国中免、科锐国际、同道猎聘、首旅酒店、锦江酒店、水羊股份长期推荐：中公教育、广州酒家、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。