国金证券-IMAX CHINA-1970.HK-贺岁档尚未谢幕，春节档将延续辉煌-180104

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        事件
        截止12  月24  日，IMAX  中国2017  年票房收入达到2.83  亿美元。我们估计全年票房收入为3  亿美元，同比增长1%；第四季度票房收入为7300  万美元，同比增长22%。在第三季度错过《战狼2》导致市场份额暴跌之后，IMAX  中国及时进行战略调整，9-12  月取得了不错的战绩。
        虽然元旦假期过去了，但是贺岁档尚未谢幕：2018  年第一部进口大片《星球大战8》将于1  月5  日上映，该片在海外市场取得了首周末4060  万美元的票房佳绩。此外，我们预计今年1  月还将有2-3  部IMAX  电影上映。
        2018  年春节档可谓IMAX  大片云集的时期，《捉妖记2》《西游记之女儿国》已经确定会有IMAX  版本，我们预计《红海行动》很可能也有IMAX  版本。所以，第一季度仍将是IMAX  中国票房高增长的时期。
        评论
        今年第四季度，IMAX  中国票房恢复快速增长，主要原因有三个：第一，中国电影市场整体回暖；第二，IMAX  改变市场策略，在同一档期推出多部IMAX  电影，例如贺岁档的《芳华》《妖猫传》《奇门遁甲》《机器之血》都有IMAX  版本；第三，IMAX  在选片时更注重“接地气”，例如国庆档选中了《羞羞的铁拳》，对观众真实需求的理解程度不断提高。
        从长期看，IMAX  将受益于中国的消费升级：观众开始习惯于为优秀的影音质量付出更高的票价。今年下半年，《敦刻尔克》《雷神3》《正义联盟》首周末的IMAX  票房占比都超过12%；IMAX  摄影机的广泛运用也进一步加强了IMAX  格式的画面优势。我们估计今年IMAX  电影在中国的票房市场份额为3.85%，在未来2-3  年内有望提升到4.5-4.7%。
        2017  年，也是IMAX  中国与华人文化产业基金(CMC)联合成立的电影基金开始运作的一年。今后，IMAX  将越来越深入地参与华语电影的出品制作流程，在扩大收入基数的同时，加强对内容的掌控。
        我们预计公司2017/18/19  年扣非EPS  为0.86/1.24/1.54  港元。我们根据DCF  得出目标价30  港元，对应24  倍2018  年P/E。维持“买入”评级。
        风险
        中国电影票房增速低于预期；观众对IMAX  格式的热情下降；来自杜比影院、中国巨幕等替代格式的竞争；监管风险。