中泰证券-亚士创能-603378-拟发行可转债，全国布局+品类扩张加快推进-210809

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事件：8月6日晚亚士创能发布公告，拟公开发行可转换公司债券不超过8亿元（含8亿元），其中4.1亿元用于亚士创能长寿综合制造基地项目，1.5亿元用于防水材料制造基地项目，2.4亿元用于补充流动资金及偿还银行债务。

扩大西南涂料产能，助力“1+6+N”产能布局。

此次支持长寿综合制造基地建设将显著扩大公司在西南地区产能，迎合地区业务需求，完善建筑涂料生产工艺。

有力支持公司在2022年前完成“1+6+N”的全国产能布局，实现300公里产品供应半径，供应链实力进一步增强。

项目达产预计可实现年销售收入50.1亿元，年净利5.5亿元。

“涂料+保温+防水”业务协同一体化，多品类促未来增长。

近几年基建和存量房翻修增加了防水材料需求，此次支持滁州防水材料制造基地建设将提高华东防水材料产能，开拓防水业务，支持“涂料+保温+防水”一体化发展，将防水、保温等业务发展成为公司未来增长新动能。

项目达产预计可实现年销售收入15.8亿元，年净利1.8亿元。

优化资本结构，增强公司抗风险能力。

近些年公司业务规模的增长造成了资产负债率和负债规模逐年扩大，2020年和21Q1资产负债率分别达到了60.59%和62.34%。

本次发行可转债补充流动资金及偿还银行债务将在未来逐步降低公司资产负债率，降低偿债风险，补充流动资金为公司未来可持续发展提供有力支持。

投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。

1）涂料行业需求端受益于地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。

同时，下游房地产行业集中度不断提升，综合实力前十位的房地产企业市场份额（以销售额计算）占比27.5%，同比+0.9pct，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业的集中度提升，利好头部公司发展。

2）未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产，将新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨，产能将进一步释放，2022年前实现“1+6+N”的产能布局。

3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。

4）C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，对公司C端业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。

盈利预测：预计公司21和22年归母净利达到4.8亿元和7.3亿元，对应PE为18和12倍，当前时点维持“增持”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。