中银国际-利尔化学-002258-草铵膦持续涨价，上调盈利预测-210808

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支撑评级的要点业绩略超预期。

2021年1-6月实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%，归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%。

扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长103.24%。

其中二季度单季度实现营业收入16.78亿元，同比增长22.63%，归母净利润2.84亿元，同比增长65.19%，扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长69.33%。

业绩接近此前预告范围上限。

草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。

随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。

2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。

进入2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价17.66万元/吨，二季度均价18.59万元/吨，二季度同比上涨45.86%，环比上涨5.28%，进入三季度，产品价格继续上行，截止8月6日，华东地区草铵膦报25.25万元/吨，相较年初低点17.25万元/吨上涨近46.38%。

公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。

从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。

此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。

随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

储备多个潜力品种，完善薪酬激励机制，看好长期成长。

2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。

另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。

另一方面，公司此次公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件：营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润7.5至8.5亿元（含）阶段提取超额利润的5%，在超出8.5亿元部分提取超额部分的10%。

此激励机制或将有效调动经营团队积极性并助公司未来更好的发展。

估值因草铵膦价格持续上涨，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.88元（原预测1.53元）、2.07元（原预测1.80元）、2.28元（原预测2.16元），对应当前PE分别为16.9倍、15.3倍、14.0倍。

公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。