国盛证券-芯朋微-688508-ACDC家电领域持续放量，品类扩张拉升空间天花板-210808

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芯朋微发布2021年半年报：21H1实现营收3.26亿元，同比增长109.07%；净利润0.70亿元，同比增长119.93%；毛利率41.46%，净利率21.53%；21Q2收入1.84亿元，同比增长97.60%；净利润0.41亿元，同比增长113.64%，环比增长37.75%，毛利率42.40%，净利率22.28%。

公司2021年上半年股权激励费用合计1890万元，加回则经营性利润约为0.89亿元，同比增幅达179%，经营性利润率27.3%；此外公司21H1研发费用5346万元，同比大幅增长139.8%，占营收比重达到16.4%，较去年同期高2.1%。

行业产能紧张背景下，公司加强战略协商，获得有力扩产支持，产品放量，结构改善，实际经营性利润高增。

由小家电向大家电渗透率，持续放量，壁垒高筑巩固行业地位，带动业绩高增。

公司20H2实现白电市场的渗透并开始放量，白电客户价格敏感度低，突破维度较长，毛利率高，国产替代背景下公司市场空间进一步扩容。

白电产品占比不断提升，产品结构持续优化，综合毛利率呈现显著提升，21Q2环比提升168pct，随着后续大家电渗透率逐步提升，白电产品继续放量，综合毛利率或再上一个台阶。

快充市场容量不断扩张，优化结构升级客户驱动增长。

公司标准电源收入在2019年占比仅有27%，2020年提升至39%。

快充市场高速增长，公司同步积极优化结构调整客户，2021年上半年公司快充领域发展迅速，进入更多行业标杆客户，高功率产品持续渗透，销售持续增长，未来该业务毛利率有望受益结构升级。

ACDC家电市场+电源管理品类扩张，市场空间有望达到百亿规模。

公司在ACDC和HV-Driver等电源管理芯片领域先发优势明显，已成为诸多著名家电品牌厂商最大的国产电源芯片提供商。

此外公司在ACDC中高压技术方面优势明显，后续逐步向工控、通讯，乃至汽车领域应用发展，保持高市占率的同时，由于单一家电所用电源管理芯片品类众多，公司目前在产电源管理芯片共计超过770个型号，我们认为随着公司品类拓展，ACDC的顺利导入对于其他新品的导入将具备协同效益，加速验证及放量的速度，有望打开多品类产品的平台。

预计公司2021~2023年实现营收7.0/10.5/14.7亿元，归母净利润1.4/2.6/3.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。