安信国际-煤炭行业：12部委共推煤企兼并重组，关注动力煤行业龙头-180108

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        报告摘要：
        12  部委共推煤企兼并重组。2018  年1  月5  日，国家发改委、财政部等12  部委联合发布了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，目标到2020  年底在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。《意见》提出，要求通过兼并重组，实现煤炭企业平均规模明显扩大，中低水平煤矿数量明显减少，上下游产业融合度显著提高，经济活力得到增强，产业格局得到优化。对此，《意见》明确提出几大方向，包括支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组、支持发展煤电联营、支持煤炭与煤化工企业兼并重组和支持煤炭与钢铁等其他关联产业企业兼并重组。
        并购重组将成为“十三五”后半段发展重点。目前我国煤炭行业格局依然较为分散，行业集中度不高，主要煤炭企业以各地方煤炭国企为主，行业整合程度较低。2017  年，神华集团和国电集团率先进行了重组改革，合并后在煤炭和电力市场的份额均达到了15%，竞争优势进一步增强，为行业设立良好榜样。我们相信，并购重组将成为煤炭行业“十三五”后半段的发展重点。
        煤炭行业供给侧改革已进入2.0  阶段，利好龙头。截止2017  年6  月，煤炭行业已累计去除4  亿吨过剩产能（2016  年2.9  亿吨、2017  年上半年1.1亿吨），达  “十三五”规划中去产能8  亿吨目标的50%。我们预计2017年全年可超额完成去产能1.5  亿吨的目标，后续2018-2020  年平均每年去产能约1  亿吨，去产能步骤将开始逐步放缓，供给侧改革进入2.0  阶段。
        我们认为，相比于前一阶段单纯做减法，现阶段去产能更多关注提升煤炭行业的资产质量和安全保障程度。同时，政府在积极推进产能在30  万吨以下的小煤矿的关停，计划到“十三五”末，煤矿数量控制在6000  处（减少39%），煤炭企业数量控制在3000  家（减少50%），5000  万吨级以上大型企业产能占比达到60%（增加5  pct）。预计未来煤炭市场份额将进一步向龙头集中，亦将对维持煤炭市场的稳定起到积极作用。
        关注现金流稳定、高分红的煤炭行业龙头。我们认为在目前的行业供求格局下，动力煤价格将维持窄幅波动，大幅下跌隐忧消除，动力煤龙头公司的盈利确定性具有较好保障。未来2-3  年内，随着供给侧改革限制新增产能投产，煤炭企业未来资本开支需求下降，自由现金流将持续增长，分红派息比例有望持续提升。重点推荐现金流稳定、高分红的动力煤行业龙头中国神华1088  和兖州煤业1171。
        风险提示：i)  供给侧改革政策放松；ii)  需求不及预期；iii)  煤炭价格超预期下跌。