天风证券-利率债市场周报：存单缩量影响几何？-180107

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        策略展望：存单缩量影响几何？
        近期媒体报道，央行重新设定了  2018  年同业存单年度备案额度测算公式，这也是  2017  年来诸多同业存单监管政策的一个延续，通过发行额度的方式将，强制力将强于此前政策。
        但我们分析下半年来同业存单整体的额度变化，可以发现自  2017  年  8  月以来银行已经针对同业负债占比方面的约束做出了调整，因此可以预计本次额度新规产生的影响仍然是总量上温和，但结构上会有压力。我们统计了目前为止披露的  2018  年备案额度情况，也能验证上述观点，额度较存量出现明显压缩的情况并不常见。
        在存单利率方面，通过  2017  年末走势来看，可以发现目前监管的影响体现在供需两个方面。结合  2018  年开年来的监管节奏，预期“供需双弱”的格局在  2018  年仍将延续，从而存单利率仍难以下行。
        市场与经济回顾
        二级市场：虽然资金面较为宽松，但受一行三会  302  号文影响，市场对金融监管担忧情绪再度来袭，债券收益率大幅上行。全周来看，10  年期国债收益率上行  4BP  至  3.92%，10  年国开债收益率上行  10BP  至  4.92%。1  年与10  年国债期限利差扩大  29BP  至  38BP，1  年与  10  年国开债期限利差扩大57BP  至  71BP。
        资金利率：央行连续暂停公开市场操作，大幅净回笼资金，但资金面持续宽松，资金利率大幅回落。银行间隔夜回购利率下行  56BP  至  2.40%，7  天回购利率下行  41BP  至  2.69%；上交所质押式回购  GC001  下行  1223BP  至2.64%；香港  CNH  Hibor  隔夜利率下行  67BP  至  2.4%；香港  CNH  Hibor7  天利率下行-3BP  至  2.97%。
        实体观察：30  大中城市（2017.12.30-2018.1.5）商品房合计成交  285  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌  15.5%；南华工业品指数  2103.01  点，同比上涨  13.66%；六大发电集团日均耗煤  73.08  万吨，同比下跌  1.65%；全国普通  42.5  级散装水泥均价为  449.9  元/吨，环比上涨  0.36%；12  月中旬，重点企业粗钢日均产量同比增长  3.9%；上周螺纹钢价格下跌  152  元/吨，热轧板卷价格上涨  20  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格  200  指数环比上涨  0.92%，22  省市猪肉平均价环比下跌  1.0%；统计局  50  城市食品环比上升  0.3%。
        风险提示：货币政策操作超预期