华创证券-泛微网络-603039-深度研究：十六年匠心，筑OA龙头-180108

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        投资要点
        1.OA龙头，市占率有望持续提升
        （1）行业渗透率低，尚有百亿市场空间。目前国内OA的主要客户是规模以上企业（年收入在2000万以上），据国家统计局数据显示，2015年国内规模以上企业37万家，OA的市场渗透率约15%，尚有85%空间未开发，潜在空间超百亿元（测算方式见正文）；且有广阔的中小企业市场有待开发，市场空间巨大。（2）公司系行业龙头，市占率有望持续提升。公司是国内OA绝对龙头，当前市占率约为14.2%（飞象网统计），上市后，公司资源和品牌优势更加明显，市占率有望进一步提升。
        2.打造多层次产品体系，满足不同目标客户需求
        公司产品线分为三类：e-cology&e-weaver、e-office、e-teams，2017年上半年，分别约占公司营收的95%（e-cology占比高达93%）、3%、2%。1）e-cology和e-weaver目标客户主要为大中型组织，e-cology主要强调产品的易用性和模块化；e-weaver主要突出个性化，为用户提供定制需求。2）e-office面向中小型企业，标准化程度高，具备高性价比、简单易用、方便维护的特性。3）e-teams面向小微企业，提供SaaS化产品。三大产品体系为不同客户提供合理的解决方案。公司目前服务于120家五百强企业，600家上市企业，合计服务客户约1万家。
        3.投资建议：
        公司是OA行业龙头企业，在大中型企业市场市占率逐年提升，依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业，有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。预计公司2017-2019年公司分别可实现归母净利润0.86亿、1.13亿、1.48亿元，分别对应PE54、41、31倍，予以“强推”评级。
        4.风险提示：
        OA市场拓展不及预期，SaaS行业增速不及预期。