中泰证券-太平鸟-603877-Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-180109

《中泰证券-太平鸟-603877-Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-180109（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-太平鸟-603877-Q4收入超预期+严控费用，全年业绩预增-180109（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布业绩预增公告，2017  年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元，扣非净利润同增7.23%至3.76  亿元。根据公告，2017  全年收入同增约15.4%，收入规模增长带来毛利额增长约3.91  亿元，费用增长约2.7亿元，全年减值计提增长3320  万左右（约2.57  亿元）。此外，公司营业外收入较上年同期增长2000  万左右，投资收益较上年同期增长1300  万元左右。非经营性损益方面，报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000  万元。
        公司业绩超预期主要得益于：①Q4  收入超预期增长约25%至29.8  亿元（剔除双十一线上销售后线下增长约20%），各品牌同店增长10%+，线上“双11/双12”销售出色；②公司第四季度严控费用，Q4  费用率同比下降3.84PCTs  至32.5%，全年费用率同比下降2.1PCTs  至41.4%；③期内公司通过加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到一定控制，Q4  资产减值计提3612  万元，较去年同期减少6511  万元。
        2017  年：线上高速增长，线下调整基本到位。2017  年是公司蓄力夯实的一年，旗下品牌均呈向好趋势：主品牌女装调整已基本到位，线上增长超过80%；男装Q4  销售表现优异；乐町关闭80+门店，有效止血，抑止了前期开店过快的后遗症；MG  已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱，同店增长30%左右；Mini  Peace  童装品牌保持双位数增长。线上方面，2017  年整体线上销售额增长约40%+。
        2018  年：多品牌渠道发力有望成亮点。2018  年各品牌有望进入开店周期，预计整体拓店500-700  家（60%购物中心店，25-30%直营），其中预计主品牌女装净增200  家左右，乐町预净增170  家左右。公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好，优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份，自主控制力和积极性提高，开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议，今年渠道端发力将成为亮点。线上方面，预计2018  年增长30%+。综合考虑到今年春节比去年晚，以及相关一次性投资收益，预计2018Q1  业绩靓丽可期。
        投资建议：公司目前已经拥有多品牌矩阵，全渠道均衡运营能力下男装势头较好，女装稳健发展，乐町处于快速成长期。根据业绩预增公告，调整2017  年净利润预测至4.59  亿元（原4.5  亿元）；综合考虑2018  年存货减值影响的弱化，以及激励费用（2018/19  年分别约2331/1123  万元），调整2018/19  年净利润预测至6.53/7.65  亿元（原6.0/7.56  亿元）、对应EPS0.96/1.36/1.59  元，现价对应2018  年PE  为18  倍。维持“增持”评级。
        风险提示。宏观经济疲软，消费低迷，影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期，去库存进展缓慢，由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期，亏损状态持续风险。