兴业研究-司库策略谈第28期：压力在表的右边﹣近期新规对银行资负影响观察-180106

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        摘要：
        本周市场流传的同业存单备案新规消息以及正式发布的302号文，预示着去杠杆正在升级，从总量管理进一步细化到具体的业务和品种的管控。一段时间以来，银行业经营的主要压力可能更多地集中在资负表的左边（也即资产端），主要体现在增量合意资产不足（资产荒）叠加存量资产风险暴露（不良）；而今年经营的压力可能更多地来自资负表的右边，主要体现在：一方面负债的总量、具体品种都受限，边际获取成本高昂；另一方面资本稀缺，缺口日益暴露。各家机构应当对照新规仔细地审视自身的处境，实事求是而不应抱有幻想。
        下周操作策略简述如下：
        负债端：
        短端：资金面可能由松入紧，短期融资期限考虑适当拉长；
        中长端：监管新规频频落地，吸收稳定的中长期限负债必要性日益凸显，趁目前利率绝对水平尚未明显回升，建议按照可得性高低，继续从线上线下渠道加大力度吸收。
        资产端：
        短期资产：节后短期债券利率下行显著，持仓短券可考虑兑现；下周考虑运作14-21  天资金，等待利率回升后吸纳的机会；
        债券：新规频出，10  年国开恢复发行，高流动性利率债未来或有抛压，短期以观望为主。
        上周市场回顾：
        本周开年，资金面不出所料，明显转松。年前苦等的财政存款终于到位，机构准备的大量跨年头寸也形成了有力的支撑。央行在公开市场持续不投放。
        本周1  年以内的资金利率全面回落，1  个月以内期限回落幅度均超过40  个基点。非银方面，也从节前畸高的利率大幅回落至较低水平。
        同业存单发行方面，开年第一周大幅回落，发行期限聚集在短期，3  个月以内占比超过70%。价格方面，节后利率明显回落，期限结构恢复陡峭。
        国债方面，一级市场发行一期贴现国债100  亿，期限为3  个月。国债二级市场，短端明显回落，1  年期下行超过25  个基点。短端与长端价差10-1  期限利差大幅走扩至38  个基点。国开债部分，1  年小幅回落幅度更大达到38  个基点，受10  年期一级市场发行重启及新一轮监管等因素，上行13  个基点。地方债方面，本周没有发行。二级市场成交依旧清淡，收益率方面，地方债走势接近国债，各期限与国债的利差仍维持在40  个基点以上的水平。