中泰证券-蓝光发展-600466-业绩承诺增速亮眼，励彰显管理层信心-180108

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        公司发布业绩预增公告以及股权激励计划（草案），预计公司2017  年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润120,951  万元到138,230  万元，与上年同期相比增加约34,558  万元到51,836  万元，同比增加约40%至60%；同时公司拟按照10.04  元每股价格，给予核心23  位高管及业务骨干12804  万分股票期权，占总股本6%，未来三年业绩符合增速61%。行权考核业绩为18  年22  亿、19  年33  亿、20  年50  亿，对应PE  为9.9X、6.6X、4.4X。
        销售增速亮眼，17  年起业绩加速释放：  2017  年公司房地产业务实现签约金额738  亿元，同比增长117.6%，远超全年500  亿的销售目标。为公司明年步入千亿销售房企奠定基础。同时，公司市值/17  年潜在净利润为6.05  倍，属于行业较低水平。
        东进南下，拓展优质二线：前三季度累计投资土地  177  元，共获取土地总规划建筑面积共  302.6  万方，合计新增货值规模约  509  亿元。公司并通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道，前三季度实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达83%，多元化的投资能力显著提升。
        财务结构优化，有效降低融资成本：公司2015  年的融资成本超过10%，  16年公司发行了274  亿的有息负债，融资成本9.06%，同时公司在16  年底发了80  亿中票和公司债，平均成本5.7%，融资成本进一步降低，预计2017-2019年利润率将进一步提高。
        股权激励+跟投调动全员积极性，高增速业绩承诺彰显管理层信心：公司公告中给予核心23  位高管及业务骨干12804  万分股票期权，占总股本6%，同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为  15%，和业内最高的碧桂园、阳光城一致，高于万科、金地的  10%，激励机制到位，将有效调动全员积极性。另外，股权激励的行权考核业绩为18  年22  亿、19  年33  亿、20  年50  亿，对应PE  为9.9X、6.6X、4.4X，三年业绩复合增速61%，彰显管理层对公司扩张的信心。
        盈利预测与投资评级：蓝光发展扩张迅速，2017  年实现逆势销售高增长，而现代服务业、医药器械和3D  生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业，公司提前布局占据先发优势，未来发展前景无限。公司土储丰富，全力拓展二线省会城市，并通过合作、并购等多元化渠道拿地，有效控制成本。股权激励以及  “蓝色共享”员工事业合伙人计划，将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为增长持续性打下基础。我们预计17/18/19  年EPS为0.65  元/股、1.1  元/股、1.73  元/股，对应PE  倍数为15.6X、9.3X/6.0X，维持“买入”评级。
        风险提示事件：公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧。