天风证券-中国黄金-600916-21H1归母净利润同增188%，二季度拓店速度大增，黄金龙头稳健成长-210809

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事件：公司发布21年上半年报。

公司21H1实现营业收入266亿元，同增72.13%；其中21Q1/Q2实现营业收入133/133亿元，同增105.12%/48.27%。

实现归母净利润4.02亿元，同增187.86%，其中21Q1/Q2归母净利润分别为2.06/1.96亿元。

实现扣非归母净利润4.02亿元，同增242%。

点评：收入端，公司报告期内销量大幅增加，营收与净利润高速增长。

公司21上半年收入增幅超预期，增速呈上升趋势，主要由于上半年疫情得到有效控制，金银珠宝类消费市场需求释放，以及公司大力拓展加盟市场，进一步完善销售渠道，增强品牌影响力。

成本端，公司期间费用率21Q1、Q2分别为1.25%、1.19%，同比分别下降0.81pct、0.25pct。

①2021H1公司销售费用2.2亿元，同增39.49%，主要由于营业收入增加导致对应支付的代理服务费增加，公司21Q1/Q2销售费用率0.86%/0.83%；②管理费用0.67亿元，同增30.25%，主要原因为本报告期职工薪酬及聘请中介机构费用增加，公司21Q1/Q2管理费用率0.24%/0.26%；③研发费用0.02亿元，同减18.78%；④财务费用0.31亿元，同比降低35.4%，主要原因是本报告期内银行存款产生的利息收入同比增加导致财务费用减少，公司21Q1/Q2财务费用率0.14%/0.09%。

公司毛利率逐季改善。

2021H1公司实现毛利润8.03亿元，同比降低1.69%；净利润4.1亿元，同比增加188.13%。

毛利率3.02%，其中Q2毛利率为3.67%，同比下降2.24pct，环比上升1.3pct；净利率1.53%，其中Q2净利率为1.48%，同比下降1.1pct，环比下降0.1pct。

公司毛利率净利率较去年同期变动主要由于20Q2黄金价格的大幅提升。

品牌端，21年来公司加速以“中国黄金”为母品牌的多品牌战略布局，全线实施高端轻奢首饰子品牌“珍・如金”及快时尚饰品子品牌“珍・尚银”的运营和推广。

新品牌面向人群广，消费活力强，布局直播带货等线上渠道，重点经营抖音及快手官方旗舰店，同时与各大精选TP公司开展深度合作，完成直播场次近千场，有望为公司带来新一轮增长。

投资建议：根据国家统计局，2021H1社会消费品零售总额211,904亿元，同比增长23%，金银珠宝类消费市场呈现持续高增长态势。

中国黄金作为黄金行业龙头，公司深化改革已具成效，IP资源优势显著，上半年来公司营收及利润水平均达到较高水平，借助行业高景气度公司21年有望维持高增，我们调整公司21/22年归母净利润分别为7.5亿元/10.0亿元（前值为6.3/8.9亿元），对应PE分别为32x/24x，维持“买入”评级。

风险提示：加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险，公司经营风险。