国海证券-周观点与市场研判：美国Taper渐近打开中国逆周期政策空间-210808

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投资要点：宏观观点：1、美国服务业复苏行至尾部，Taper预期渐浓，美债利率中期上行但力度有限。

2、非美国家通胀压力下降，中国逆周期力度渐强，在“稳增长”主线下，下半年国内政策调节有望加码，投资趋稳，内需渐强。

3、中国处于长期去杠杆周期，未来经济运行仍将“以稳为主”，长期呈现弱总量强盈利特征，波动收窄。

市场观点：1、外需趋弱叠加疫情扰动，现阶段“稳增长”压力增加，政治局会议再提“跨周期调节”，预计三季度经济企稳趋势仍存，看好顺周期与消费板块景气度回升。

2、经济增速企稳后，板块β属性趋弱，核心资产长期α优势增强，中期看好茅指数与沪深300表现。

3、地产周期收缩，中国经济波动收窄，此前估值与利率共振表现将趋弱，未来A股有望进入长期估值上行趋势，优质赛道与核心资产标的高估值或常态化。

展望：海外通胀影响减弱，逆周期政策空间打开。

（1）美国供应瓶颈趋于改善，海外通胀压力减缓：7月美国PMI数据中性偏好，非农就业稳步改善，伴随失业金补助政策的到期，未来美国供需错配现象以及通胀压力均有望缓解，经济上行动力增强，Taper预期渐浓，中短期内美债利率有望回升但力度有限。

（2）“稳增长”是国内经济运行的主旋律，逆周期政策空间打开：上半年中国利用海外通胀进行去杠杆，市场节奏由海外通胀主导，当前外需趋弱叠加疫情扰动，经济“稳增长”压力增加。

伴随美国经济修复，Taper预期渐浓，非美国家通胀压力缓解，预计下半年国内逆周期政策调节力度有望加大，内生性经济将成为影响市场的主要因素。

短期看好机械、化工、建材等受益于内需回暖的顺周期板块以及近期超跌的消费板块景气度回升，中长期看好经济回归平稳主线后，以茅指数为代表的具备强α属性的核心资产。

看好板块：纳斯达克100，茅指数，白酒，建材，机械，化工，军工，银行市场复盘：市场震荡上行，周期、成长风格领涨，消费风格止跌反弹，顺周期板块表现改善，市场风格进一步回归均衡，市场情绪逐步修复。

指数表现：市场震荡走强，科创50小幅回调。

本周全A、沪深300、中证500、创业板指、上证50、上证综指分别上涨2.34%、2.29%、2.54%、1.47%、2.01%、1.79%，科创50下跌0.29%。

风格表现：大小盘股分化收敛，高估值继续占优。

本周大中小盘股分别上涨2.44%、2.56%、2.81%，分化收敛。

估值板块方面，高中低估值板块分别上涨2.76%、2.43%、1.32%。

行业表现：周期、成长领涨，消费风格止跌反弹，市场风格渐趋均衡。

本周周期、成长、消费、稳定、金融风格分别上涨4.24%、2.18%、1.74%、1.11%、0.98%。

多数申万一级行业上涨，国防军工、汽车、建筑材料、综合、机械设备涨幅居前，分别上涨10.42%、8.16%、7.71%、6.71%、6.47%，顺周期板块市场表现改善，短期业绩与中长景气度兼备的国防军工行业表现优异，半导体、新能源等前期涨幅较大的热门板块本周有所降温；钢铁、传媒、电子跌幅居前，分别下跌3.43%、2.69%、0.42%，受短期限产力度或有放松影响，钢铁行业回调。

短期市场情绪：北向资金情绪企稳，市场交易情绪逐渐升温。

除创业板指外，全A、中证500、沪深300日均换手率均有所回落，创业板指换手率分位数有所提高，目前为74.5%。

两市日均成交额为13465亿元，环比下降155.93亿元。

行业交易活跃度变动分化。

北上资金净流入100.89亿元，环比上升125.35亿元，外资情绪逐步企稳。

两融交易占比及成交额均有所提高，融资净流入大幅改善，市场交易情绪逐渐升温。

上证50ETF期权隐含波动率下降2.25个百分点，当前值15.26%；美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为16.15，较前值下降2.09。

长期市场情绪：长期市场情绪向好不变。

沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.75%，环比下降0.01个百分点；A股隐含股权风险溢价（ERP）环比下降0.08个百分点，历史分位下降4个百分点，市场风险偏好有所上升。

风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化。