中银国际-煤炭行业周报：基本面强势，政策利好，助力风险偏好提升-180109

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        截至1月4日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤709元，环比涨7元或1%。秦皇岛库存下降3%至637万吨，年同比下降14%。六大电厂日耗量74万吨，环比增长12%，库存天数由13天上涨至15天。目前是动力煤消费旺季，尽管今年有工业限产，但基本面表现强势，日耗量高位（年同比增12%），但库存偏低（年同比下降14%）。近期我国多地普降大到暴雪或冻雨，这为本已紧张的煤炭运输市场再添难题，将助长供应紧张和煤价上涨。我们认为短期高景气度的煤炭市场仍有望延续。尽管目前是焦煤淡季，但焦煤价格仍在上涨中，且持续了5周，山西临汾及周边上涨幅度最大，超过10%，山东河北等上涨2%左右。焦煤的逆势上涨主要受到钢铁补库存和需求较好引发的焦炭价格大涨有关（焦炭近6周大幅上涨25%），也与山西等主产地供应偏紧、运输不畅有关，涨势可以延续。近期行业国改动作频频，首先山西公布第二批腾笼换鸟项目，以及山西焦煤集团公布混改方案，以及十二部委联合印发《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》。我们认为题材股有望是18年的热点，建议布局。近期行业基本面强势运行，政策利好加上各煤种都在上涨通道，有利于市场风险偏好的提升期的股价表现。建议重点关注山西国改为代表的题材股，同时也是质地优良的潞安环能、山西焦煤、山煤国际、阳泉煤业。以及低估值的优质龙头中国神华、陕西煤业、兖州煤业,  以及央企整合预期的中煤能源。
        支撑评级的要点
        港口煤价连续第七周反弹。截至1月4日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤709元，环比涨7元或1%，涨幅与上周一致，本轮上涨持续了7周，累计上涨45元6.8%。产地煤价各煤种皆在上涨。
        消费旺季下库存降低，日耗高位，需求偏强。秦皇岛库存下降3%至637万吨，年同比下降14%。锚地船舶数量下降20%至98艘仍位于高位。沿海煤炭货运指数继连续创新高以后小幅回调0.4%。六大电厂日耗量74万吨，环比增长12%，库存小幅下降0.3%至1,001万吨，库存天数由13天上涨至15天，但仍在偏低水平，去年同期16天。
        基本面强势运行。目前是动力煤消费旺季，尽管今年工业限产，但基本面表现强势，日耗量高位（同比增12%），但库存偏低（同比降14%）。近期我国多地（陕西山西湖南湖北安徽江苏河南贵州）普降大到暴雪或冻雨，这为本已紧张的煤炭运输市场再添难题，将助长供应紧张和煤价上涨。我们认为短期高景气度的煤炭市场仍有望延续。
        焦煤上涨有望延续。尽管目前是焦煤淡季，但焦煤价格仍在上涨中，且持续了5周，山西临汾及周边上涨幅度最大，超过10%，山东河北等上涨2%左右。焦煤的逆势上涨主要受到钢铁补库存和需求较好引发的焦炭价格大涨有关（焦炭近6周大幅上涨25%），也与山西等主产地供应偏紧、运输不畅有关。
        山西混改进展加快。近期煤炭行业的国企改革再次动作频频，首先是1月2日山西省公布第二批41项转让股权的腾笼换鸟项目，其中半数项目为七大煤炭集团所有，资产负债率平均80%，多数项目是资不抵债和利润总额为负或零的。这些低效无效资产的退出将助力混合所有制改革，助力国企转型发展，降低杠杆、盘活资产、做优做强。但是我们也注意到这些资产的质量不高，且转让股权后仍有绝对控制权，合理定价和投资者积极性方面有待观察。其次山西焦煤集团公布混改方案称将引导集团二级公司推进混改，引进战略投资者等。具体来看，改革的方式是发展现有上市公司平台；积极推进企业上市；引进战略投资者；鼓励各类资本参与集团企业混合所有制改革；鼓励集团资本以多种方式入股非国有企业；探索实行混合所有制企业员工持股；探索优先股方式。山西焦煤要求，要分类推进混合所有制改革，明确定位主营业务和辅营业务，对主营业务要保持山西焦煤的绝对控股地位，辅营业务要坚持山西焦煤绝对控股或相对控股地位。
        再次强调兼并重组。近日，以国家发改委牵头，国家能源局、国家环保部，国家财政部、国家安全总局等12部委联合印发了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》。文件中明确，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等。到2020年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。降低鲁西、冀中、河南、两淮的规模(四大传统基地)，控制宁东三晋(晋北、晋东、晋中)、云贵(四大主产地)，支持陕北、神东、黄陇、新疆(四大新型基地)。煤炭企业横向（抱团取暖）纵向（产业链）的兼并重组仍将是18年的看点之一。十三五去产能5亿吨的目标已经基本完成，而减量重组5亿吨，去年只完成了神华国电的合作，进展有望在今年加快，行业集中度和抵御风险的能力有望进一步提升。
        投资摘要：我们认为题材股有望是18年的热点，建议逢低布局。近期各煤种都在上涨通道行业景气度高位运行，加上政策利好，有利于市场风险偏好的提升期的股价表现。建议重点关注山西国改为代表的题材股，同时也是质地优良的潞安环能、山西焦煤、山煤国际、阳泉煤业；低估值的优质龙头中国神华、陕西煤业、兖州煤业，以及央企整合预期的中煤能源。