天风证券-建筑材料行业点评：水泥玻璃产能置换“新办法”发布，供给侧改革持续深化-180109

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        事件
        1  月8  日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，2018  年1  月1日开始施行。文件指出，水泥行业：位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设1  吨产能须关停退出1.5  吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设1  吨产能须关停退出1.25  吨产能；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。玻璃行业：位于国家规定的环境敏感区的平板玻璃建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的1.25  倍予以核定，其他地区实施等量置换。同时，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》解读文件，主要针对修订原因、“新旧”文件对比做出解答。
        供给侧改革去产能主基调不变，严控新增产能，加快竞争乏力产能退出新办法出台有其必要性，工信部2015  年发布《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》，到期时间为2017  年12  月31  日，本次方案出台可确保政策连续性。此外，我们更应关注到，新办法出台强化供给侧改革主基调，“控新增”与“去落后”，增量与存量化解措施并举。
        一是严控新增产能，除西藏地区外，全国其他区域“置换”是新增产能唯一途径，再次强调严禁备案和新建水泥熟料、玻璃项目。
        二是去产能是供给侧改革重要措施及目标，特别是化解过剩产能矛盾，水泥行业2500  吨及以下、竞争乏力的熟料生产线还有800  条+、产能合计5  亿吨+，其中，根据数字水泥统计，日产2000  吨以下产能合计约1  吨，加速淘汰落后产能退出进程，不仅可以依靠行政关停等方式，还可以通过新旧产能循环，提高企业积极性，引导企业自发退出落后产能。
        三是新旧对比，新办法更严格，供给侧力度增强。例如水泥行业环境敏感区内的建设项目，退出比例为1.5，而旧办法为不低于1.25；用于置换的产能应为2018  年1  月1  日后在省级主管部门门户网公告关停退出的产能；用于建设项目置换的产能，在建设项目投产前必须关停，并在建设项目投产一年内拆除退出等。
        联合重组、产能置换利好行业格局改善，集中度提升龙头受益
        水泥行业“去产量”贯穿2017  全年，常与“去产能”做全方位对比。我们认为，2018  年二者将继续发挥正面作用，长期与短期效应兼具。去产量带来旺季供不应求、淡季不淡，促使价格上涨行业效益迅速回升，预计水泥行业整体收益900-1000  亿，短期见效也与其阶段性目标匹配，例如某时段大气污染指标、事件性停产、夏季限电以及冬季避免叠加排放等。而去产能是中长期目标，效应也具备长期性，行业将持久受益。结合本次新办法出台，我们关注到两个长期特点，一是未来去产能工作的长期持续，二是联合重组为官方所提倡，“小散”产线换“集中”产线（新建单线产能更大）也是集中度提升的另一体现，而联合重组也是中长期行为，需要演变时间以及大环境配合。整体看来，行业格局将逐步改善，龙头企业受益，个股建议关注海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、祁连山、天山股份，玻璃关注旗滨集团。
        风险提示：供给侧改革进程不及预期；监管实施力度不及预期。