华鑫证券-非银金融行业周报：金融监管整体趋严将压低非银各板块市场估值，维持券商板块目前未到估值拐点的判断-180109

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        行业动态：
        【证券】
        上市公司中航资本近日发布最新公告，披露了旗下中航证券的2017年度财务报表。这也是证券行业出炉的首份2017年年报。2017年，中航证券实现净利润2.72亿元，同比下滑近两成；实现营业收入8.22亿元，同比下降8%。此外，中航证券去年全年的总资产、净资本均在减少。从收入结构看，中航证券可谓是“经纪业务、投行业务冰火两重天”。（证券时报）
        【保险】
        在近年债券违约事件频发、“名股实债”风险聚集的情况下，1月5日，保监会对外发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》（以下简称  《通知》），对保险资产管理机构设立股权投资计划业务进行规范，防范保险资金以通道、嵌套、名股实债等方式开展股权投资计划业务，遏制地方政府隐性债务增量。
        《通知》要求，股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩，严防以“名股实债”方式变相抬高实体企业融资成本。根据“定期付息、到期还本”的债性特征，《通知》规定，保险资产管理机构发起设立股权投资计划时，禁止设置明确的回报预期且定期向投资人支付固定投资回报，禁止约定股权计划到期强制性由被投资企业或关联第三方赎回投资本金。
        “名股实债”并非仅存于保险业，在整个金融领域都有类似的问题，但由于股权投资计划的实施与保险资金的长期性相匹配，许多保险资产管理机构纷纷尝试，据中国保险资管协会披露，截至2017年11月底，保险资金的股权投资计划注册金额为488.5亿元。（北京商报）
        【多元金融】  
        随着银监会《关于规范银信类业务的通知》的下发，一批信托机构因银信业务违规受罚，监管部门以实际行动展示了对压缩违规银信通道业务的决心，这也使不少业内人士认为，信托行业的拐点大概率会在今年出现。近年来，由于银信类业务增长较快，其中银信通道业务占比较高，存在一定风险隐患。2017  年底，银监会下发《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕55  号），对商业银行和信托公司进行了双向监管。一方面，要求银行按照实质重于形式原则，将穿透原则落实在监管要求中；要求在银信通道业务中，银行应还原业务实质，不得利用信托通道规避监管要求或实现资产虚假出表。另一方面，要求信托公司不得接受委托方银行直接或间接提供的担保，不得与委托方银行签订抽屉协议，不得为委托方银行规避监管要求或第三方机构违法违规提供通道服务。（证券日报）
        投资建议：  
        券商行业目前估值虽然处于历史低位区域，但随着高贝塔属性的迅速减弱，目前仍未见估值拐点。随着市场风格变化，大券商与中小券商的估值差也在不断收窄。具体体现在中小券商估值下降速度将快于大券商，投资选择上优选大券商。保险行业具体个股选择从两个角度，一是  17  年上半年  NBV  高速增长的中国太保（601601.SH），二是PEV  仍有提升空间的新华保险（601336.SH）。
        风险提示：  
        国内证券市场交易额下降；券商平均佣金率继续下滑；保险监管趋严等。