安信证券-山煤国际-600546-收购产能指标，业绩有望增厚-180109

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        ■事件：2018  年1  月8  日，山煤国际发布公告称，公司旗下左云长春兴煤业有限公司通过购买产能置换指标将生产能力由240  万吨/年核增至450  万吨/年。
        ■购买产能指标合计花费约1.5  亿元：此前，长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》，共计购买产能指标145.85  万吨，产能指标价款合计14983.25  万元，按规定比例折算后，产能指标为210  万吨/年。
        ■测算置换指标102.73  元/吨，购买价格比较便宜：据公告内容测算得，公司本次购买产能指标单价为102.73  元/吨。较12  月11  日西山煤电公告的130  元/吨较为便宜，价格低于西山煤电近21%。
        ■长春兴煤业产能扩张87.5%：中国煤炭协会命名长春兴煤业为安全高效一级矿井，山西省煤炭工业厅确定长春兴煤业为一级安全质量标准化煤矿。长春兴煤业是公司控股子公司，公司权益占比51%。长春兴原产能240  万吨，权益产能122  万吨，核增后权益产能229.5  万吨，权益产能扩大87.5%.
        ■2018  年权益产量或净增加107.5  万吨，对应利润增厚2.45  亿元：本次产能核增完成后，理论上将带来2018  年107.5  万吨的产量净增量（假设满产），占公司2016  年总产量的5%。据公告，2017  年前三季度实现净利润40,973.48  万元，年化得2017  年全年净利润54631.31  万元，以满产240  万吨测算，吨煤净利227.63  元/吨。不考虑2018  年价格变化，仅产量增加将使利润理论上增厚约2.45  亿元。
        ■煤炭内生增长可期，同时有望受益山西国企改革：据公告，目前公司仍有在建产能约360  万吨，占公司总产能的17%，内生增长可期。同时，山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一，根据公告梳理，按核定产能口径，集团还有795  万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台，未来资产注入可期。
        ■投资建议：公司为山西国改主题标的，存在继续剥离不良资产预期，同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级，预计2017-2019年归母净利分别为10.55  亿元/7.09  亿元/8.50  亿元；EPS  分别为0.53/0.36/0.43，6  个月目标价6.12  元，折合17  倍PE（2018）。
        ■风险提示：煤炭需求大幅下降，山西国企改革进度不达预期。