高华证券-水井坊-600779-优质品牌将重振辉煌，首次覆盖评为买入（摘要）-180108

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        我们预计水井坊将受益于消费升级需求，这受到公司将战略重点放在次高端至高端产品、强势品牌及文化传承，且渠道管理改善的推动。
        我们预计该股2017-19年每股盈利年均复合增长率达57%（vs.  行业均值为28%），尽管过去十年来管理层变动和政府反腐行动的影响导致公司表现落后同业，但随着中国白酒市场的复苏，我们认为水井坊目前正蓄势待发。我们首次覆盖该股评为“买入”，12个月目标价格为人民币57.72元（潜在上行空间21%）。
        我们的买入评级基于以下三大推动因素：
        1.  关注次高端至高端细分市场的核心品牌：我们预计在消费升级背景下高端和次高端品类增长将最为迅速。
        2.  通过广告和促销来树立品牌形象、扩大市场占有率。水井坊已调整销售模式以改善渠道控制，由公司负责品牌推广，各省总代负责物流。
        3.  公司治理和激励措施：2016年实施递延奖金计划从而更好地结合管理层利益，Diageo（持有水井坊40%股权）也在信息披露和关联方交易方面推出了更有效的公司治理措施。
        水井坊当前股价对应的2018年预期市盈率为37倍（行业均值为28倍），但我们认为由于增长和回报率较高（2018年预期CROCI为32%，行业均值为23%），该股估值合理。我们对消费加速升级的乐观假设比基准预测高出30%。