群益证券-海螺水泥-600585-4Q水泥价格持续走高，年报业绩超预期，维持“买入”评级-180108

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        结论与建议：
        2017  年水泥行业下游需求整体保持平稳，受益于供给侧改革的积极影响，供给端有效收缩，产品价格同比大幅提升，全行业维持高景气周期运行。第四季度，叠加多地环保限产、错峰生产等因素制约供给，华东、华中、华南等地区出现水泥产品短期供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨，水泥行业盈利能力继续提升，公司作为行业龙头企业，盈利能力行业领先，预告2017  年净利润增长超七成，维持维持“买入”投资建议。
        我们预计公司2017、2018、2019  年的净利润分别为154  亿元、175  亿和181  亿，YOY  分别+81%、+13%和+4%，EPS  分别为2.9  元、3.3  元和3.4  元，对应目前A  股股价PE  分别为11.2  倍、9.9  倍和9.5  倍，PB1.8  倍；H  股PE  分别为11.1  倍、9.8  倍和9.4  倍，PB1.9  倍；估值合理，维持A  股和H  股“买入”投资建议。
        公司2017年全年业绩超预期大幅增长：公司发布年度业绩预增公告，预计2017全年净利润约为145亿~162亿元，YOY+70%-90%，扣非后净利润约为131亿-146亿，YOY+70%-90%，超出三季报公告中预计的同比增长50%-70%的业绩预测；分季度来看，预计2017Q4单季净利润约为47亿-64亿，YOY+84%-150%。
        业绩分析：公司2017年业绩同比大幅增长主要由于（1）2017水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，公司营收及净利润同比均大幅上升。（2）2017第四季度，受多地环保限产、错峰生产等因素制约供给，公司产品所在的东部、中部、南部等地区出现水泥产品供不应求的局面，水泥价格超预期大幅上涨，公司Q4业绩超预期大幅增长。(3)2017年1-3Q公司出售所持有的相关公司股票获得18.6亿元的投资性收益较，大幅增厚了利润。
        销售与产能情况：2017年水泥行业下游需求平稳，南方区域需求相对较好，公司产品销量小幅增长，而价格增幅较大。我们预计公司2017年度水泥熟料销售约2.9亿吨左右，YOY+5.5%；产品吨销售均价约为250元,同比提升25%左右；吨毛利87元左右，同比提升超过30%；吨净利53元左右，同比提升75%。产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有7台水泥磨相继投产，截止报告期内公司共拥有熟料产能2.44亿吨，水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨)，骨料产能2500万吨。
        未来展望：目前水泥行业供应紧张有所缓解，但库存仍处于低位，价格仍保持上行态势，随着2018Q1行业逐渐进入传统淡季，各区域需求将有所下降，预计水泥价格将出现些许回落，但环保限产等措施影响仍在，预计Q1价格回落幅度不会太大。我们上调公司盈利预测，预计公司2017、2018、2019年的净利润分别为154亿元、175亿和181亿，YOY分别+81%、+13%和+4%，EPS分别为2.9元、3.3元和3.4元，对应目前A股股价PE分别为11.2倍、9.9倍和9.5倍，PB1.8倍；H股PE分别为11.1倍、9.8倍和9.4倍，PB1.9倍；估值合理，维持A股和H股“买入”投资建议。