民生证券-家电行业：估值切换与价值重估并重-180104

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        报告摘要：
        确定性和收益率兼备，三条线继续看好家电板块
        在确定性和收益率双重标准下，我们认为家电板块具备较好的投资价值。主要逻辑有三：一是估值切换，主要针对厨电和小家电板块领先型公司，我们认为华帝股份>老板电器>苏泊尔；二是价值重估，在格力电器、美的集团和青岛海尔中，我们首推格力电器；三是自下而上，我们看好万和电气、荣泰健康、莱克电气等。
        一年一季在于春，把握上半年行情
        过去十年的统计数据显示，家电板块行情主要集中在上半年，下半年一般较为疲软，很难跑赢大市。一季度家电板块平均超额收益达到9%，尤其是一二月份，平均超额收益率都在3.5%以上。上半年行情主要有三点因素导致：稳定业绩增长奠定切换基础；一季报对全年业绩的透支；恐慌情绪释放带来估值显著修复。
        估值切换：确定性>收益率，首推华帝股份
        参照家电各子板块的历史表现，小家电和厨电板块的估值中枢相对明确，而白电板块估值波动较大。在这种背景下，我们认为小家电和厨电公司的估值切换意义相对明确，而白电领先者的更多逻辑来自于价值的重估。在厨电和小家电板块诸多公司中，我们认为华帝股份的业绩增长幅度相对较大，因此估值切换价值更佳。
        价值重估：确定性=收益率，首推格力电器
        A  股蓝筹估值中枢显著提升，对于家电板块来讲，具备该逻辑的主要是格力电器、美的集团和青岛海尔。当前时点我们相对看好格力电器的投资价值，主要逻辑一是其绝对和相对估值都处在低位，二是换届事宜压制了当前估值，明年有望好转。
        自下而上：确定性<收益率，推荐万和电气等
        自下而上来看，因为汇兑和原材料成本问题导致17  年利润增速低于收入增速的公司，在2018  年有望迎来盈利能力恢复的快速增长。在收入仍旧快速增长、产品提价、壁挂炉收入贡献增加的背景下，我们认为万和电气明年增速较快，给予强烈推荐评级，同时我们自下而上还看好莱克电气、荣泰健康等。
        风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。