华泰证券-川投能源-600674-17年业绩下滑，雅砻江长期趋势不改-180109

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        17  年业绩出现下滑，雅砻江长期趋势不变
        公司发布2017  业绩公告，预计2017  年营收、归母净利润分别同比下降20.8%、7.8%。公司业绩下滑源于子公司嘉阳电力停产及田湾河公司营收下降，对雅砻江水电的投资收益下滑导致公司归母净利润走低。我们认为雅砻江长期向好趋势依旧不变，下调公司盈利预测，维持“买入”评级。
        事件：川投能源发布2017  年业绩快报，营收&净利润出现一定下滑
        公司发布2017  年业绩快报，报告期内，公司营收下降20,806  万元，同比下降为20.8%，主要原因为子公司嘉阳电力全年停产，及子公司田湾河公司2017  年营业收入下降3,486  万元。此外，公司实现归母净利润与上年同比下降27,536  万元，同比下降7.8%。影响公司利润变动的主要原因是公司参股48%的雅砻江公司报告期内净利润同比减少约6.1%。
        煤价高企致营收走低，雅砻江投资收益减少拉低全年归母净利润
        报告期内受制于煤价持续攀升，公司果断停产嘉阳电力，2017  年营收同比下降1.5  亿元。同时，报告期内子公司田湾河公司营收下降3,486  万元，进一步推动公司营收下滑。此外，雅砻江水电全年利润有可能低于预期，我们判断主要是全年电价竞价集中在2017Q4  业绩中体现。
        雅砻江贡献公司主要利润，长期向好趋势不改
        根据公司公告，雅砻江规划装机容量约3000  万千瓦，在全国十三大水电基地中排名第三，目前下游5  级电站1470  万千瓦已全部投产，2016  年-2025  年继续推进雅砻江水电开发，期间新增装机约800  万千瓦，发电能力达到约2300  万千瓦，较2015  年增加56%，2020-2025  年将有7  座电站迎来首台机组投产，叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素，未来雅砻江水电收益将持续增加。根据测算，2025  年雅砻江水电净利润有望达到126.1  亿元，较2016  年增长72%，其中归属川投能源的投资收益为60.5  亿元。
        小幅下调17  年业绩预测，看好公司后续发展，维持“买入”评级
        根据公司业绩快报披露的信息，预计2017  年雅砻江水电投资收益降低，预计2017  年全年归母净利润比2016  年减少6.2%，小幅调低2017~2019年EPS  为0.75/0.82/0.84  元（前值为0.82/0.84/0.87  元），BPS  为5.11/5.65/6.18  元（前值为5.19/5.72/6.28  元）的盈利预测。目前股价对应2017~2019  年PE  为13.52/12.37/12.12  倍，PB  为1.98/1.79/1.64  倍。参考水电行业内可比公司18  年平均PB  估值为2.3  倍，给予公司18  年2.25-2.35  倍PB，对应目标价为12.71-13.28  元，给予“买入”评级。
        风险提示：来水偏枯；煤价继续高位运行风险。