华泰证券-大秦铁路-601006-4Q运量维持高位，盈利修复可期-180110

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        2017  年12  月，大秦线日均运量124.39  万吨，维持高位
        公司发布月度数据公告：2017  年12  月，大秦线完成货运量3,856  万吨，同比增长0.39%，日均运量124.39  万吨，延续8  月以来的高运量。因检修时间错位（2016  年10  月已完成检修，2017  年11  月仍有约15  天检修），12  月运量环比上升8.89%。2017  全年，大秦线累计货运量4.3239  亿吨，同比增长23.10%，实际运量略高于公司指引的4.30  亿吨。因估值基础切换至2018  PE，我们上调目标价至10.00-11.00  元，维持“增持”评级。
        2017  年四季度，运量接近满载，盈利继续修复
        2017  年四季度，大秦线接近满载状态，主要受益于冬季供暖、汽运煤回流铁路。秋季检修期间（10  月25  日-11  月15  日），日均运量103.33  万吨（数据来源：秦皇岛煤炭网）；正常载运期间，日均运量约124-125  万吨，接近2014  年以来的峰值水平。我们预计，2017  年四季度，公司归母净利润同比增长52.03%，基于：1）运量：大秦线四季度运量同比增长0.39%；2）运价：我们预计，四季度综合运价同比增长4.06%，考虑到2017  年3  月24  日恢复基准运价、2017  年6  月1  日下调电气化附加费、2017  年8  月1日取消部分杂费；3）参股的朔黄铁路投资收益增长；4）经营杠杆。
        公路治超格局延续，铁路短期未见分流
        公路治超格局延续，2017  年11  月，交通部与公安路联合发布《关于治理车辆超限超载联合执法常态化制度化工作的实施意见（试行）》。文件提到，推行高速公路入口称重劝返。相较于目前的出口称重收费模式，入口称重劝返将推进公路治超载力度。铁路方面，2017  年，朔黄铁路煤炭运量2.93亿吨，同比提高7.86%，同样接近满载（数据来源：朔黄公司官网）。在建的黄大铁路预计通车时间在2018  年下半年及以后，短期未见分流影响。
        电厂库存、秦皇岛港口库存与去年同期持平
        原煤产量略有下滑，2017  年11  月，原煤产量同比降低2.7%，其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-7.9%、6.4%、-1.5%。2017  年11月，规模以上电厂的总发电量同比增长2.4%，其中火电发电量同比下降1.4%。在节点库存方面，电厂库存、秦皇岛港库存与去年同期持平。1  月9  日，6  大发电集团煤炭库存的可用天数为15  天，秦皇岛库存661  万吨，二者与去年同期基本持平。（本段数据来源：Wind）
        上调目标价至10.00-11.00  元，维持“增持”评级
        公司看点包括：1）发改委提高铁路货运价格上浮空间，由10%提高至15%，若涨价，盈利将进一步修复；2）土地综合开发预期。我们小幅调整盈利预测，预计2017-2019  年公司归母净利润为143.12/148.80/145.81  亿元，对应EPS  分别为0.96/1.00/0.98  元（较前次高出-0.28%/+3.35%/-0.34%）。我们将估值基础由10~11x  2017PE  调整为10~11x  2018PE，上调目标价至10.00-11.00  元（前次9.70-10.60  元），维持“增持”评级。
        风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。