招银国际-中国太保-2601.HK-科技保险成果初现，寿险积极应对开门红挑战-180110

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        寿险健康稳定增长。3Q17太保寿险实现保险业务收入1,550亿元，同比增长32.1%；其中，代理人渠道首年保费收入468  亿，同比增长38.8%。得益于长期保障型业务快速增长，上半年新业务价值197  亿，同比增长59%，新业务价值率40.6%，同比提升7.6  个百分点。公司坚持人力与产能“双轮驱动”，3Q17  月均总人力88  万人，同比增长41.2%；每月人均首年保费收入6,075  元。2018  年，太保寿险将继续“转型2.0”：产品回归保障、服务创造价值、打造数字化生态圈。
        探索保险科技成果初现——阿尔法保险。近年来太保集团在大数据分析、客户画像描绘、人工智能等方面持续投入。2017年，太保集团董事会提出全面启动实施“数字太保”战略，重点围绕数字化终端、数字化供应链、信息技术基础设施、敏捷开发机制、数字化安全五大方面布局。12  月8  日，太保集团发布《“阿尔法保险”白皮书》，披露了一系列人口统计学数据，特别是国民养老保障期望值。“阿尔法保险”作为一款APP，可通过用户家庭结构、收入支出、资产负债、养老期望、健康习惯逐步推导出用户对疾病、意外、医疗、养老、教育、财产等风险的防御能力，并给出多样化的保险建议。该APP  通过简洁快速的交互体验，诱发客户保险需求，有助于提升太保新保收入及客均件数。截至目前，“阿尔法保险”累计访问用户超440万，为集团积累了宝贵的数据资产。除内部投入以外，9  月5  日，中国太保与华为签署深化战略合作备忘录。双方将在数据中心与企业云、大数据与人工智能、数字化安全等领域加强合作。相信未来，太保集团还将产出更多保险科技成果，助力保险主业。
        2018  年开门红策略与挑战。保监会134  号文带来开门红销售不确定性。管理层表示，2018  年开门红力争实现新保期交正增长，新业务价值增速领先上市同业平均。太保寿险主力分红险为聚宝盆保险产品组合。与上市同业相比，该组合(1)首笔利益返还比例略低：第5  年返还18%年交保费；(2)年金给付比例略低：第5  年起每年给付18%保额直至终身；(3)返本给付最高：第25  年或65  岁(较早者)起给付6  次18%已交保费，合共108%已交保费；(4)除被保险人身故外，全残亦可领取保险金；(5)万能险保证利率为2.0%(11  月结算利率为5%)。总体而言，太保寿险开门红产品保障性质较高，但利益返还置后。管理层披露，从预售情况看，举绩人力达成良好，新保期交尚需进一步推动。
        产险增速和品质双升。今年以来，太保产险增速回升，保费收入同比增速由1Q17的1.7%提升至3Q17  的9.4%，达784  亿元；其中，车险业务同比增长7.2%；非车业务同比增长16.8%。综合成本率持续优化，1H17  为98.7%，同比下降0.7  个百分点。农业保险快速增长，通过与安信农险整合，相信太保的农险市场份额会持续提升。
        目标价调整至45.27  港元，维持买入评级。中国太保专注保险主业，在传统保险业务品质提升和科技保险探索方面取得持续进步。近期风险主要在于开门红业绩增速存在压力（尤其是考虑到2017  年高基数）。我们将2018  和2019  年新业务价值增速预测由25%和20%略下调至22%和20%。根据分部加总估值，目标价调整至45.27港元，分别对应2017/2018  年末集团预测内含价值的1.24/1.11  倍。维持买入评级。