信达证券-獐子岛-002069-资源市场两端发力，品牌巨头雏形已现-180109

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        本期内容提要:  
        海洋牧场资源恢复，各类产品毛利提升。公司通过改变耕种模式使海洋生态环境得到大幅改善，  主营产品虾夷扇贝亩产得到显著恢复，预计未来亩产增长也将维持较高增速。同时，在国内海珍品消费日渐回升的趋势下，公司海水养殖产品平均价格上涨，带动毛利提升。  
        费用管控成效显著，债务压力逐步缓解。公司采取有效措施大幅降低期间费用，2016  年公司三项费用同比变化以及营收占比均有明显下滑。目前负债较高的问题已经得到公司重视，公司财务费用率有望逐步降低。  
        全渠道布局不断完善，引入股东助力转型。目前总体上国内渠道运营网络已基本完成布局。同时，公司2016  年向和君系转让股份，引入咨询行业背景的股东对公司战略规划和长远发展具有积极影响。公司由"食材企业"向"食品企业"的转变已日渐成型。  
        股价催化剂。虾夷扇贝亩产恢复较快，各类产品产出能力不断增强；海珍品价格继续攀升；各类市场渠道不断完善，新品推出种类增多；费用率进一步降低。  
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2017年、2018年、2019年归属母公司净利润分别为1.19  亿元、1.63  亿元和2.02  亿元，EPS  分别为0.17  元、0.23  元、0.28  元，对应  2018  年1  月8  日收盘价8.18  元，PE  分别为49  倍、36  倍、29  倍。首次覆盖，给予公司"增持"评级。  
        风险因素：  海产品价格下跌；扇贝亩产恢复不及预期；终端新品推出放缓；债务压力不减