光大证券-天虹纺织-2678.HK-预期差兑现在即-180109

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        ◆两大预期差有望在今年二季度逐步兑现
        公司16  年净利润增长较多，主要受益于下半年棉价快速提升，带来约2-3  亿的一次性收益。因此市场预期公司17-18  年业绩出现大幅下滑。由此产生第一个预期差，我们认为市场忽视了公司的内生增长。由于15-16  年在新疆和越南大幅度增加了产能，导致公司16、17  年纱线销量增长分别达到26%和9%。因此17  年净利润预计跟16  年大致持平，当前的估值水平并非虚低。而从棉价角度，中短期平稳，中长期上涨的判断也不会对公司业绩产生负面影响。第二个预期差来自于市场对公司下游业务的观望态度。我们认为公司凭借深耕越南近10  年的经验，17  年上半年成功的产能收购以及与高质量合作伙伴的合作，下游的拓展成功概率极高，且未来会成为公司长期增长的一大动力。当前市场并未对下游业务给予期望。我们认为到3  月份年报公布后，市场对于公司17-18  年的业绩会看的更加清晰，此外下游业务的最新进展也会消除市场疑虑。
        ◆长期优秀业绩验证管理能力及公司治理水平
        公司成立二十余年，港股上市13  年。虽然净利润受棉价影响出现过波动，但是收入持续保持10%以上增长，从20  亿增长到160  亿。净利润也从2  亿不到增长到12  亿。尽管公司持续投入，不断扩大产能，自上市以来始终坚持分红，每年分红比例在30%左右。随着公司资本开支逐渐下降，未来分红率有望进一步提升。
        ◆18  年业绩增长确定性高，估值提升弹性大，重申“买入”评级
        预计公司18  年纱线销量增长目标10%，牛仔裤销量增长50%，带动收入增长达到12%。随着市场行情恢复正常以及制衣效率提升，我们预计毛利率将提升1.3ppt。我们17-19EPS  预测为1.31/1.51/1.72  元。当前股价对应2018  年PE  为6.4  倍，低于行业平均及可比公司，估值修复弹性大，预计18  年股息收益率达到4.7%。维持“买入”评级。
        风险提示：棉价短期出现明显下跌，导致毛利率下滑；下游业务出现订单波动