西南证券-新高教集团-2001.HK-收购再下一城，维持长期看好-180109

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        投资要点
        事件：集团发布公告宣布以人民币  1.015  亿元收购洛阳科技职业学院的  55%学校举办权，集团学校网络扩大至7  省区（云南、贵州、湖北、黑龙江、甘肃、新疆、河南），2017/2018  学年在校生总人数规模达74486  人。
        洛阳科技学院是洛阳市唯一一所民办专科学校，学生人数和学费提升空间大。学校自13  年开办以来，在办学等方面获得了当地政府较大支持。1）2017/2018学年，在校生人数18241  人，同比增长37%。河南省为全国高考人数排名前列的生源大省之一，未来集团可以利用自身在就业方面的优势，进一步强化校企合作，促进学生人数的上升。目前学校一期的利用率已近饱和，随着二期建设的进行，学校可容纳学生数量有望进一步上升。2）大专中专比例变化将促进平均学费提升。目前，大专学费在6800-7800  元，中专2600  元，该学费水平与行业平均仍旧存在一定差距，未来集团将重点招收大专生，人均学费上涨可期。
        现有学校竞争力强，学生人数和学费双增长可期。1）集团以市场需求为导向，开设多个特色专业群，同时通过打造一流的师资力量和利用校企合作，就业率常年超过97%，增强学校的竞争力和吸引力。2）学生人数稳步增长。集团学校所在的区域的高等教育的毛入学率在21%-30%左右，而与37%的全国高等教育的毛入学率相比，集团还存在较大差距。集团学校所在区域的省教育厅会提供更多学额指标去改善毛入学率，考虑到集团学校有非常好的声誉和口碑，当地政府会提供更多学额指标。目前，云南学校有接近2.2  万人，随着匹配资源的建设，预计未来3  年每年学生人数增长将在15%以上，预计“十三五”期间在校生规模最多可以扩展到4.4  万人；华中学校在校生人数接近6000  人，未来2  年每年还能增加3000  人左右，最后总规模可能达到1  万多人。西北学校已于今年7  月动工，预计19  年9  月开始招生，计划容纳1.5  万人。新疆学校预计未来2  年，有望在今年的学额基础上新增20%的学额指标，到2020  年争取有超过1  万人的学生规模。3）伴随学费自主定价的放开，集团大学平均学费（17/18学年为11562  元人民币）低于民办大学平均学费（12153  元人民币），还存在一定的增长空间，预计未来3  年平均学费能有5%左右的增长。
        盈利预测与评级：预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.16/0.32/0.39  元人民币，对应动态市盈率分别为27/13/11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：招生人数或不及预期；学费增速或不及预期；东北学校和华中学校举办权交接慢于预期；河南学校并购整合或不及预期。