华创证券-温氏股份-300498-生猪出栏加速，黄鸡业务扭亏为盈，养殖航母17年完美收官-180109

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        事项：
        公司是国内最大的生猪、肉鸡养殖企业，预告2017  全年实现归母净利润66  亿元-70  亿元，同比增长40.63%-44.02%，2017  年生猪累计出栏1904.17  万头，同比增长11.18%，销售均价14.98  元/公斤，2018、2019  年目标2300  万头、2750  万头，将保持年均出栏增速15%+。     
        主要观点    
        1.  生猪月度出栏环比再加速，黄鸡业务持续高景气，屠宰量首次披露    
        公司12  月份销售商品肉猪190.10  万头，收入33.63  亿元，销售均价14.95  元/公斤，环比变动分别8.86%、13.08%、5.13%。我们预计公司2017  年第四季度归母股东净利润近30  亿元，同比增长200%左右。其中商品猪贡献约14.8  亿，黄羽鸡贡献13-14  亿。2017  全年黄鸡业务实现业绩反转，扭亏为盈，或将贡献约5-6  亿元净利润。公司首次公布生猪屠宰数量，2017  年全年屠宰生猪11.25  万头，收入2.13  亿元，销售均价19.89  元/公斤。    
        2．极端天气影响供给，消费需求渐入佳境，后期猪价有望继续走强    
        上周北方及安徽等南方部分地区出现暴雪极端天气，预计未来或有寒潮，  伴随雨夹雪，阻碍生猪由北向南的调运。并且气温下降刺激消费需求，猪价上涨影响养户预期，养殖户惜售情绪导致短期供给减少，目前全国生猪均价已全面上涨至15.18，上海地区8  元/公斤，江苏、山东、河南、湖南等地都已突破至15.3-15.5  元/公斤，未来几周猪价有望延续上涨势头。    
        3．行业门槛不断提高，市场整合进入加速期，龙头企业估值提升有空间    
        近几年持续的环保高压使得中小猪场补栏及新建猪场审批受限，全国母猪存栏量保持低位横盘走势，而具备低成本优势的规模企业在抵御猪周期波动上的实力更强，现金流稳定，通过向金融机构融资快速拿地，实现规模效应。行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求，比如猪场智能化改造，人均管理头数，PSY、MSY  等养殖效率指标，原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期，CR5、CR10  将在3-5  年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平，而当前超大集团享受超额红利，拥有较高的投资回报率。综上所述，龙头上市公司具备进一步抬高估值的空间。    
        4.投资建议：    
        我们上调公司17  年黄鸡业务出栏均价，17  年归母股东净利润从之前60.26  亿元上调至  68.02  亿元，预计18  年盈利76.87  亿元，当前股价分别对应PE21x、18x，猪价保持稳健，黄鸡业务持续高景气，维持"推荐"评级。    
        5.风险提示：    
        养殖行情波动的风险；食品安全及疫情突发的风险。