天风证券-康恩贝-600572-17年业绩预告基本符合预期，OTC类大品种持续高增长-180110

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        17  年预测净利润同比增长  60-80%，基本符合预期
        公司  17  年业绩预告：预测净利润为  7.06  亿元-7.94  亿元，同比增长  60-80%。其中  17  年第四季度实现净利润  0.99  亿元-1.87  亿元，环比三季度净利润有所下降，主因：1.贵州拜特追加对价，影响四季度净利润  1,250  万元；2.预计部分品种销量有所下滑。中药注射剂主要受到国家政策影响，市场已有预期。17  年扣非后净利润为  6.87  亿元-7.77  亿元，整体业绩水平基本符合预期。我们预计在“大品牌大品种工程”继续推动下，18  年业绩继续保持趋势向上。
        大品种战略已显成效，OTC  类大品种持续高增长
        公司自  2016  年底开始启动“大品牌大品种工程”，17  年自有产品增速明显。我们预期  17  年销售额超过  5  亿元的大品种已有  3  个：丹参川穹嗪注射液、肠炎宁、奥美拉唑。销售增速较快的品种主要为  OTC  类产品，预计肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为  70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%。由于贵州拜特的丹参川穹嗪注射液由于受到中药注射剂政策影响，我们预计  17  年同比仍有所下滑。公司的利润结构逐步改善，16  年贵州拜特净利润占整体净利润近  70%，预计  17  年贵州拜特净利润占比下降至40-45%。公司共  15  个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，预计  18  年仍有增长较大的增长潜力。
        预计  17  年销售费用同比增长明显，财务费用同比减少
        公司为了推广  OTC  产品，自建销售渠道并增加营销人员，在  17  年前三季度，公司销售费用已达  15.46  亿元，同比增长  36.41%。同时由于两票制原因，子公司贵州拜特低开转高开，我们预计  17  年销售费用同比提升明显。财务费用方面，17  年年末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降  40%以上，前三季度即节省财务费用近  5000  万元。我们认为  18  年销售费用继续提升，在收入端稳步提升的前提下，预计不会拖累整体毛利水平。
        估值与评级
        公司自  2016  年底开始专注内生发展，聚焦核心大品种。预计  18  年  OTC  类大品种继续稳步增长，部分二线品种也具备良好的发展空间。第一期  3  亿元员工持股计划已经完成，成交均价为  7.17  元，显示公司对未来发展的信心。预计  17-19  年  EPS  分别为  0.32、0.42  和  0.55  元，考虑公司业绩快速增长，给予  2017  年  30  倍  PE，目标价  9.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1.丹参川穹嗪注射液销售收入大幅下滑；2.OTC  类大品种增长乏力；3.公司业绩不及预期