国金证券-石油化工行业：“黑天鹅”起舞，2018年原油市场的五大风险-180109

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        黑天鹅之一：中东乱局）  （利多油价）  。中东仍是大国博弈的焦点，预计未来还将地缘事件频发。近期伊朗因经济低迷而引发的游行示威活动，也折射出低油价给中东产油国带来沉重的经济负担，生活水平恶化以及对现状的不满，较容易诱发成地缘热点事件。中东已形成了以美国、沙特和以色列为主的阵营，与伊朗、伊拉克、叙利亚和俄罗斯为主两大阵营相抗衡的局面。18年中东地区仍将是大国博弈的焦点，伊核协议、巴以问题、也门问题、叙利亚问题、黎巴嫩问题均可能是造成中东局势动荡的热点事件。
        黑天鹅之二：委内瑞拉崩溃）  （利多油价）  。委内瑞拉由经济危机可能引发政治危机，原油产量可能大幅下滑。作为  OPEC  重要的产油国，产量较去年同期下降超过  10%。若经济危机持续，预计原油产量下降  30-60  万桶/日；若经济彻底崩溃，产量下降超过  150  万桶/天，严重冲击国际原油市场。
        黑天鹅之三：北美未完井是定时炸弹吗  （利空油价）  ？美国未完井积压严重，总库存量达到  7346  口，估计潜在生产能力为  120-200  万桶/天。45-55美元/桶和  75-95  美元/桶是库存井集中分布的两个区域。45-55  美元/桶区间是由于油价回升带来活跃钻机数增加导致，是正常的生产活动。当油价达到75  美元/桶以上，15  年年初积压的大量库存井有可能被启用，带来页岩油产量快速增长，预计可释放约  76.5  万桶/天的产能。
        黑天鹅之四：OPEC    会提前退出减产吗  （利空油价）  ？随着全球供需持续改善，随着库存回归正常，OPEC  可能提前退出减产协议。同时，随着阿美上市后，沙特对油价上涨诉求减弱；油价的过快上涨，产油国通过增产来提高财政收入；减产执行率差异，产油国发生分歧；俄罗斯经济对石油的依赖和与美国能源竞争等多个因素均可能导致提前退出减产协议的风险。
        黑天鹅之  五  ：石油  人民币崛起  （利多油价）  ？  世界主要产油国家开始使用人民币进行原油结算。目前伊朗和俄罗斯已经宣布与中国的石油贸易用人民币结算，中国也正在和沙特进行谈判，一旦沙特妥协使用人民币进行石油贸易，则整个中东地区石油贸易使用人民币结算指日可待。2）上海期货交易所推出的原油期货有望成为亚太地区原油贸易基准合约，这对我国建立石油人民币体系是至关重要的。石油人民币的崛起将大幅削弱美元的国际地位。
        黑天鹅之六：油价会是全球经济的黑天鹅吗？油价飞，通胀起，油价大幅上涨将显著增加通胀压力。油价通过能源，交通运输以及住宅  CPI  来影响美国CPI  指数，三项  CPI  与油价相关系数  R2分别为  0.67，0.70，0.53。油价对中国  CPI的影响相对较弱，但对  PPI的影响较为显著。
        投资建议
        民营大炼油展开新篇章，持续关注  聚酯产业链四巨头  ；油气开采企业受益油价回升，关注上游公司  新奥股份。关注布局乙烷制乙烯的  卫星石化。
        风险提示
        OPEC  减产提前退出，导致市场供需再度失衡；库存去化慢于预期，取暖季后美国原油库存可能小幅回升；全球进入缩表周期，影响全球经济和石油需求。