招商期货-锰硅周度报告：09为错配合约，远月若无双控接棒则有回调动力-210808

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锰矿：9月报盘预期内回调，后续到港将逐步体现南非7月发运减半影响。

锰矿全球基本面开始转弱，供给端巴西及南非疫情见顶迹象越发明确，此外南非暴乱及网络攻击可判定为短时扰动已逐步恢复，加之需求端俄罗斯与马来西亚感染率趋势走高相对利空。

国内因下游双控及限电导致的开工率之低较全球格局更加弱势，流通量最大的南非半碳酸于矿山巨头9月报盘中一致下跌至4.6-4.75美元/吨度，尚属预期之内。

国内港口600万吨库存及倒挂现状仍未改善，但其中结构有所变化，其一为北方库存向南方转移、其二为高低品劈叉带动价差走高。

值得注意的是，本周到港下降明显，后续将逐步体现南非7月发运减半影响，10月报盘有望再次反弹。

锰硅：供需劈叉缺口收窄但限电消息仍有反复，09错配支撑较强，远月若无双控边际转强接棒限电消退，则有一定回调动力。

如上篇周报所述，合金短期估值上具有利多出尽及黑色情绪打压的回调压力，但电力缺口扭转之前仍保持良好的基本面，预估高位震荡为主。

本周基差走高及月差下降可印证估值回调判断，而周五的超跌反弹则来自限电消息及有缺口的基本面支撑。

供需方面，本周供给端见底回升且复产加速，需求端钢材减产方向未变且建材降幅更大，供需劈叉带动缺口收窄，基本面支撑边际转弱。

驱动方面，本次电力供应短缺至今尚未看到明显改观，限电消息有所反复，本周新增其一内蒙8/6再发未来五天用电预警其中巴彦淖尔市实施有序用电、其二广西电网7/30发布整个8月电力供应不足预警、其三3家合金厂停产检修。

黑色方面，730中央政治局纠正运动式减碳发言动摇减产信念，本周高炉开工小幅反弹，同时终端需求较淡季更淡，螺纹表需连续三周下探本周更是降至300万吨以下。

对于合金来说，长线逻辑即钢厂与合金厂减产两相博弈，上半年合金厂双控程度明显强于钢厂减产，下半年从边际上来说驱动明显转弱，但7月因区域供电不足导致硅锰开工刷新年内低点，出现阶段性供需错配，由于该次限电时间之长从延续供给缺口角度限制了09合约的回调空间，盘面于估值区间上方徘徊。

后续我们认为限电消退及钢厂减产为确定性方面，不确定性在于双控边际力度及范围，若其接棒限电再次转强则合金仍有正向驱动，反之若存在时间窗口或无边际转强则有回调动力。

策略建议：短期9-1正套低买高平，长期多硅铁空硅锰组合。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。