东吴证券-顾家家居-603816-与NatuzziS.p.A.签订合作框架协议，龙头扬帆18年新起航-180110

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        事项要点：      
        顾家家居发布公告：2018年1月9日，顾家家居与Natuzzi签署《Natuzzi与顾家家居股份有限公司的初步协议》，拟在大中国区共同建立用于发展并经营Natuzzi  Italia和Natuzzi  Editions的零售网络，通过纳图兹贸易（上海）有限公司来执行本项目。  
        协议内容包括：顾家家居以自有资金投资6500万欧元（约5.05亿人民币），持有合资公司51%的股权（该合资公司2016年实现收入1.54亿元，净利润2005万元）；Natuzzi向合资公司授予Natuzzi  Italia和Natuzzi  Editions商标的永久和独家经销许可（合资公司向Natuzzi支付1500万欧元）；Natuzzi将继续侧重于产品开发、营销和媒体策划、CRM和数字化，并升级零售概念；顾家将凭借其对中国零售和房地产市场的了解，侧重于渠道开拓和业务发展。  
        Natuzzi是意大利规模最大的家具上市公司，也是全球家具行业重要的参与者之一，销售渠道覆盖约100个国家。2016年Natuzzi总资产为34723万欧元（约27.02亿人民币），实现营收45721.8万欧元（约35.59亿人民币）。  
        投资建议      
        携手海外龙头，积极布局市场：顾家家居借助于Natuzzi的品牌优势，在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列（Natuzzi  Italia和Natuzzi  Editions），丰富产品体系，多品类快速扩张。通过与Natuzzi建立合资公司，提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力，拓宽客户群体。该合作协议的签订，不仅为双方合作打下良好基础，也进一步扩大顾家在国内外的影响力，加速顾家渠道拓展。  
        业务持续扩张稳步推荐，18龙头新起航：公司持续推进多品类战略，皮沙发、功能沙发、布艺沙发高增长基础上，软床及床垫、配套产品等收入迅速放量，多品类快速扩张，驱动收入端持续高增长。渠道端外销保持平稳较快增长，内销渠道持续下沉，全年在3000余家门店基础上净开店400-500家目标稳步推进。多品类+内外销高增长驱动公司收入增长。  
        盈利预测与投资评级：我们预计2017  -2019年，公司归母净利润分别为8.00亿元、10.63亿元、13.06亿元，EPS为1.87、2.48、3.05元，当前市值对应PE为33X、25X、20X，维持"增持"评级。    
        风险提示：原材料价格超预期上涨，产能建设不达预期