安信证券-片仔癀-600436-片仔癀系列量价齐升，业绩高增长-180110

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        ■事件：公司发布  2017  年全年业绩预增公告，2017  年度归母净利润预计增加  21,445  万元至  32,168  万元，同比增长  40  %至  60  %，预增主要原因是：母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为  2,132  万元.，扣非归母净利润预计增加  19,613  万元至  30,336  万元，同比增长  38%至  58%。  
        ■主导产品片仔癀系列量价齐升，业绩高增长，预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素，片仔癀系列分别在  16  年  6  月底和  17  年  5  月出厂价对内销产品提价  6%左右，17  年  7  月海外提价不超过  3  美元，对应提价幅度  7%左右，结合三季报收入增长数据，预计全年片仔癀系列产品销量增长  30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现  6.49  亿，Q1、Q2  和  Q3  单季度分别实现  2.24、1.93  和  2.32  亿。4  季度和  1  季度一般是礼品销售的旺季，预计  Q4  单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长  38%至  58%，Q4  单季度实现利润  0.72  亿到  1.76亿，假如  Q4  没有确认太多费用，Q4  单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限，对应增速也是有望在  38%-58%区间的偏上限。全年高增速，远高于前三季度  40.3%增速，主要是与去年全年业绩低基数有关，公司于去年  Q4  确认了比较多的费用。  
        ■营销加强，产品具备持续提价能力，量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售，药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传，着力推广体验馆，借助分布在全国各地的体验店，进一步提升片仔癀的品牌认知度，从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期，基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价，渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面，目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从  2005  年起开始的原料储备，以及公司麝群养殖情况，经过我们测算，公司片仔癀产量至少在未来  5  年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题，量价齐升局面有望持续。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  88  元。我们上调业绩预测，预计  2017-2019  年净利润分别为  8.03  亿、9.83  亿、12.33  亿元，同比增速分别为  49.7%、22.5%、25.4%，2017-2019  EPS  分别为  1.33  元、1.63  元、2.04  元，对应当前股价分别为  54  倍、44  倍和  35  倍。片仔癀为中药绝密品种，具有极强的产品力，原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性，使得产品具有持续提价的可能性，加上未来  5  年不会面临产能瓶颈问题，量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  88  元，相当于  2018  年  54x  的动态市盈率。  
        ■风险提示:    原材料涨价过高和短缺风险，业务拓展不及预期风险。