华创证券-恒力股份-600346-与中化集团合作，开创炼油行业“央企﹢民企”合作新格局-180110

《华创证券-恒力股份-600346-与中化集团合作，开创炼油行业“央企﹢民企”合作新格局-180110（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-恒力股份-600346-与中化集团合作，开创炼油行业“央企﹢民企”合作新格局-180110（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        主要观点
        恒力股份作为民营炼化企业四巨头之一，前期股价表现弱于桐昆、恒逸、荣盛，我们认为主要有两大制约因素：1）市场对炼化项目投资资金来源是否有保障存在疑虑；2）市场认为公司炼化项目投产后，成品油销售渠道相对薄弱，将影响其项目收益。
        1.  重组过会，资金将得到解决
        随着公司重组项目17年12月14日获得证监会有条件通过，我们认为资金问题基本得到解决。按照募集不超过公司现有股本（28.26亿股）20%，及今日收盘价14.40元/股计算，此次重组可募集配套资金不超过81.39亿元。此外定增过会将有效加快银团贷款的审批进度。预计春节过后，炼化项目大型设备将陆续进场安装，定增过会将为资金提供有效保障。
        2.  重组过会，资金将得到解决
        与中化合作，成品油销售得到保障。1月8日与中化集团签署合作协议。根据协议，双方将建立长期、稳定的战略合作，在恒力2000万吨/年炼化一体化项目投产后的原料采购，汽油、柴油、航空煤油等成品油以及其他化工产品的销售方面开展全面深度合作。恒力集团将借助中化集团在建的中化能源互联网项目获得服务，双方将开展更紧密合作。中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业，是中国四大国家石油公司之一，资本实力雄厚，服务网络强大，2020年目标拥有加油站1500座。此次合作，补齐了恒力炼化项目最薄弱的环节--成品油的销售。
        3．全产业发展，空间广阔
        恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利，预计18年底可运行试生产。根据公司可研报告，2000万吨炼化项目完全达产后，将实现近百亿净利润。目前PTA行业整体供需格局向好，处于底部回升阶段。恒力投资660万吨/年PTA生产装置将充分受益行业景气度回升。公司涤纶长丝产能140万吨，其中110万吨FDY、30万吨DTY。公司FDY产品以细旦超细旦为主，市占率超过10%，吨盈利水平处于行业前列。
        4.盈利预测及评级
        公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。考虑重组项目，公司股本将达到51亿，我们预计17-19年实现归母净利润16、28、70亿元，对应EPS0.31、0.55、1.37，对应PE46X、26X、10X。
        不考虑炼化及PTA项目，预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元，对应PE为25X、23X、20X。维持“推荐”评级。
        风险提示：油价大幅波动，下游需求不及预期