华创证券-桃李面包-603866-4Q业绩大超预期，全国化拓张进行时-180110

《华创证券-桃李面包-603866-4Q业绩大超预期，全国化拓张进行时-180110（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-桃李面包-603866-4Q业绩大超预期，全国化拓张进行时-180110（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        桃李面包发布  2017  年业绩快报，2017  年实现营收  40.80  亿元，同比增  23.4%；归母净利润  5.14  亿元，同比增  18.0%。其中  17Q4  实现营收  11.24  亿元，同比增  21.1%；归母净利润  1.56  亿元，同比增  41.2%，大超市场预期。
        主要观点
        1.    收入维持高增长，四季度业绩增速超预期
        2017  年公司实现营收  40.80  亿元，单季度来看，17Q4  收入增速为  21.1%，延续了前三个季度的高增长态势，归母净利润增速  41.2%，加速增长超市场预期。2018  年桃李面包收入有望保持  20%的增速，2023  年  100  亿收入目标可期。
        2.    产能瓶颈得以缓解，全国市场快速布局
        2017  年  12  月天津工厂  8700  吨产能和重庆工厂一期  1.2  万吨产能逐步投产，产能瓶颈将得以缓解。此外，2017  年底公司定增完成，发行价格  36.0  元/股，募集资金  7.4  亿元用于扩张产能，预计未来  2-3  年将在西安、重庆、武汉新增产能  6500、19000、25500  吨。公司全国化进程持续推进，分地区来看，2018年公司将加大华东市场建设力度；随着天津和重庆工厂  12  月份投产，华北和西南市场产能供不应求的局面得以缓解；华南市场逐步减亏，2018  年有望实现盈亏平衡。
        3.    三大因素持续优化成本，净利增速超预期
        2017  年一到四季度，归母净利润同比增速分别为-13.8%，5.0%，28.7%和41.2%，净利润率分别为  8.7%，11.2%，15.3%和  13.9%。我们认为，四季度增速超预期主要系四方面的原因：1）华南市场步入正轨，返货率降低。随着与华南地区主要  KA  渠道基本建立合作，公司在华南市场运营逐渐迈入正轨，华南市场逐步减亏，该地区退货率由年初的  20%逐渐下降至  10%以下。2）产品提价助力毛利率增长。公司于  17Q3  对公司部分产品进行提价，整体幅度约为  2%-3%，提价后公司产品动销良好，17Q4  提价效果进一步显现。3）规模优势凸显。公司采用“区域工厂+批发”运营模式，2016  年以来在全国范围内大力拓张终端网络覆盖。随着部分渠道走向成熟，公司前期大量拓展费用及成本被大幅分摊。未来，随着华南市场持续向好，公司全国布局持续进行，公司利润增速有望保持稳步增长的态势。4）16Q4  费用率基数较高。2016  年四季度为拓展市场，公司销售费用率环比提升至  18.1%，17Q3  以来华南市场步入正轨，净利率水平有所提高。
        4.  投资建议：
        我们预计公司  2017-19  年归母净利润分别为  5.14/6.64/8.45  亿元，对应  PE  为38.8/30.0/23.6  倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        市场拓展不达预期、食品安全风险。