民生证券-恒瑞医药-600276-授权BTK抑制剂，海外创新药战略显成效-180110

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        报告摘要：
        协议许可BTK抑制剂，首付+里程碑+销售提成有望达3.47亿美元
        2018  年1  月8  日，公司发布公告，宣布与美国TG  Therapeutics  公司（TG  公司）达成协议，将具有自主知识产权的BTK  抑制剂SHR1459  和SHR1266  有偿许可给TG  公司，后者获得在亚洲以外（包括日本）单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发销售权。公司最多有望获得3.47  亿美元的首付款和里程碑款，外加销售提成。
        海外销售+适应症拓展促进市场扩容
        BTK  为B  细胞受体通路的关键部分，其高表达导致通路过度活跃，B  细胞恶性增殖，诱发血液肿瘤。抑制BTK  可抑制B  细胞活化、增殖和存活，进而抑制B细胞淋巴瘤生长。SHR1459  和SHR1266  均为共价结合的BTK  抑制剂，目前已上市的同类产品包括伊布替尼和刚获批的阿卡拉布替尼，前者2016  年销售额达到30.83  亿美元。临床前研究显示，SHR1459  抑瘤活性与阿卡拉布替尼相当而不良反应率有望低于伊布替尼，发展空间广阔。此外，抑制BTK  可抑制转录因子活化，减少炎症因子释放，进而缓解类风湿性关节炎，因此BTK  抑制剂拥有适应症拓展的潜力，有望进军自身免疫疾病市场，营造新的销售弹性。
        海外创新药战略里程碑，继续打造创新药出口品牌
        公司正处于海外市场仿制药向仿制药+创新药转型的过程，近年来在持续申报ANDA  的同时，已先后有PD-1  单抗SHR1210、JAK  抑制剂SHR0302  等创新药产品许可给海外公司。本次BTK  抑制剂实现有偿许可成为公司海外战略的又一里程碑，公司的创新研发能力再获认可，有利于公司制剂出口品牌的进一步强化和渠道的进一步拓展。
        盈利预测和投资建议
        公司既有产品销售稳定增长，创新药和仿制药的国内外研发布局完善，在品种和进度方面都形成梯队优势。预计17-19  年EPS  1.12、1.35、1.66  元；对应PE  为67X、55X  和45X，维持“谨慎推荐”评级。
        风险提示
        研发进程不及预期；药品销售不及预期。