民生证券-非银行金融行业关于302号文的规范性要求评述：债券代持将纳入监管，券商细则提升风控要求-180108

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        报告摘要：          
        302号文规范债券交易，旨在防范债券交易风险    
        近日一行三会共同下发《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（简称302号文），调整所有场内场外符合有关规定的机构投资者的债券交易业务，明确了市场各类参与机构的资金杠杆率要求。302号文旨在"降杠杆"和规范债券代持行为，有望解决代持交易问题，控制交易杠杆、增加交易透明度和规范性。过渡期为1年，之后不合规业务将全面停止。  
        债券代持易暴露信用风险，将按买断式回购纳入统一监管    
        自2016年末国海证券代持事件出现，对市场造成了巨大震动，债券代持引发的法律风险和信用风险浮出水面。302号文要求依照"实质大于形式"原则，代持交易将按照买断式回购交易统一管理和会计核算，并以此计算风控指标。代持交易标准化之后，不透明、高风险、高杠杆的问题将得到解决。  
        券商运营规范要求细化，风控要求显著提高    
        302号文出台的同日，证监会下发配套文件细化券商风控要求，主要内容包括业务隔离、适当激励、防止利益输送、冲突和风险传递等。其中，交易协议电子化集中存档、场外交易偏离值过高需内部备案和说明、债券交易询价需检测留痕等具体细则，清晰地表明了风控要求和业务监管的趋势：电子化留痕和合理性说明，将会进一步推动监管技术运用，提升事中、事后监管效果。  
        债券回购纳入监管，自营及资管业务将受影响    
        根据证监会《通知》要求，券商开展债券买断式回购业务，应建立"白名单"及资质要求。交易门槛的提高会对于中小规模券商的自营及资管业务产生影响。2016年上市券商买入返售金融资产中债券买断式回购的规模达到了559.15亿元，较上一年增长了37.87%。在1年过渡期内，代持业务将开始逐渐计入债券买断式回购业务，买入返售与净资产占比较高的券商将面临降杠杆和业务整理压力。  
        投资建议    
        302号文和《通知》的出台，预示着2018年开年证券市场监管仍将以"降杠杆"和"防风险"为首要任务，抑制交易杠杆率、弥补规则空缺、强化券商风控能力。严监管趋势下，建议加大对大型综合性券商的配置，推荐综合实力和业务发展居前的中信证券和广发证券，以及转型发展较快、资本实力提升的华泰证券。  
        风险提示：1、302号文影响超出预期；2、市场行情波动超预期。