国金证券-复锐医疗科技-1696.HK-领先技术能量源龙头，构建美丽新生态-211219

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投资逻辑携以色列技术与诸多欧美认证，位居中国能量源医美器械龙头。

公司是复星医药的医美业务载体，其核心子公司以色列AlmaLasers拥有多年能量源器械制造经验，产品覆盖全球90多个国家和地区，中国是其最大的分销市场。

（能量源器械，是指连接电源的器械，通过转化激光、各种波长的彩光、视频及超声波等作为实施医美治疗的能量来源）作为国内稀缺的具有诸多国际规范市场（FDA、EMA等）认证资质的医美器械商，公司主业受疫情影响已见底，2021年上半年业绩亮眼，实现营收1.26亿美元，同比增长72.72%。

聚焦“轻医美”赛道，持续推出新品，丰富管线确保持续竞争力。

（1）“轻医美”可分成能量源类和注射类项目；风险低、恢复快，价格相较手术型更优。

（2）根据MedicalInsight预测，2021年中国能量源医美器械市场销售规模达3.27亿元，近5年CAGR为15.51%。

（3）公司还在北美拓展了男性健康领域；产品覆盖无创、微创，涉及塑形、脱毛、嫩肤等全方位解决方案。

切入注射填充、牙科板块，打造美丽健康生态系统。

公司在注射填充板块的产品储备有玻尿酸、溶脂针和肉毒素，产品具备差异化优势。

公司的玻尿酸产品在以色列、香港和印度销售，中国的注册临床推进中；肉毒素，在中国进入三期临床试验阶段，预计未来2-3年有望获批。

2021年7月，公司完成对复星牙科的收购，构建数字化口腔平台，实现与其他医美板块的战略协同。

盈利预测公司未来三年收入主要由能量源器械、注射剂新品更迭以及复星牙科业绩增长构成。

我们预计，2021/22/23年牙科板块营收0.12/0.25/0.27亿元；整体实现营收2.48/3.04/3.74亿美元；股权激励的费用，大概率会发生在2022年进而影响当年净利润，2021/22/23年归母净利润2574/2258/3836万美元。

若剔除股权激励费用，相对于不受疫情影响的2019年的业绩，2021/22/23年的营收和净利润增长分别为40%/64%/102%和24%/31%/85%估值与投资建议我们审慎选取DCF法和PE估值法结果的均值，公司合理市值为9.46亿美元。

我们给予公司未来6-12个月的目标股价2.03美元，折合港币15.83元；对应公司2022/23年PE42/25倍。

给予“买入”评级。

风险提示新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。