西南证券-舜宇光学科技-2382.HK-产品结构调整优化，3D感知和车载指引未来-180110

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        投资要点
        事件：公司公布2017  年  12  月出货数据，12  月手机镜头出货  5334.6万只，同比增长6.5%，环比下滑6.9%；车载镜头出货262.3  万只，同比增长32.5%，环比增长3.2%；手机摄像模组出货2801.8  万只，同比下滑4.9%，环比下滑1.2%。
        2017  年全年出货略低于预期。公司2017  全年手机镜头出货6.1  亿只，同比增长60.4%；车载镜头出货3189  万只，同比增长39%；手机摄像模组出货3.3亿只，同比增长20.4%。公司2017  年出货略低于预期，受智能手机市场增速放缓和摄像头竞争加剧的影响，公司四季度单季手机镜头出货量环比下滑4%。
        千万以上高像素镜头占比提升，强化公司市场竞争力。12  月手机镜头出货同比提升6.5%，主要在于市场份额的提升。由于千万以上高像素镜头出货量占比超过50%，公司手机镜头产品结构进一步优化，即使12  月出货量环比下滑6.9%，但产品结构的改善有助于公司在中高端镜头市场份额的提升，强化公司在高端镜头市场的竞争力。此外，公司1G5P  的玻塑混合镜头已实现批量供货，在全面屏和3D  Sensing  趋势影响下，玻塑混合方案有望被更多的手机厂商采纳，公司已取得先机。
        车载镜头受益智能驾驶行业红利。公司12  月车载镜头同比和环比均取得增长，车载镜头的市占率进一步得到提升。智能汽车和无人驾驶市场持续升温，单车摄像头数量将大幅增长；车载镜头准入门槛高，一旦进入车厂供应体系不会被轻易替换。舜宇作为全球最大的车载镜头供应商，未来将继续享受行业红利。
        双摄模组比重提升，3D  感知指引成长。摄像模组12  月同比和环比均下滑，主要在于公司产品结构改善，双摄模组占比提升。预计到2019  年手机整体市场双摄的渗透率提升至50%。舜宇目前双摄模组出货量全市场领先，将在双摄渗透率提升过程中持续受益。公司在结构光和TOF  等主流3D  Sensing  方案均具备量产能力，与AMS  合作拓展3D  感知客户，抢占未来光学的战略制高点。
        估值与评级：我们持续看好公司在双摄、3D  Sensing、玻塑混合镜头和车载领域的竞争力和份额提升空间。根据最新的出货情况，我们调整对公司的盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。给予公司2018  年30倍PE  估值，维持“买入”评级。
        风险提示：智能手机销售下滑的风险；光学业务客户份额下滑的风险。