平安证券-长城汽车-601633-哈弗品牌持续调整、WEY稳步向上-180111

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        投资要点
        事项：公司发布12  月产销数据，本月销量12.6  万台，同比-16.6%，2017年累计销量107  万辆，同比-0.4%。2018  年度的销量目标定为116  万辆，较2017  年的总销量增长8%。
        平安观点：
        12  月销量同比略减、2018  年销量目标略低于预期：公司12  月销量12.6万台，同比-16.6%，其中哈弗SUV  实现销量8.9  万辆（同比-35.0%），其中哈弗H2、H6、H7  销量同比均有下滑，主要是2016  年底购置税退坡基数较高导致。WEY  品牌双车型销量继续破万辆，符合市场预期。2018  年公司制定销量目标116  万辆，预计主要是WEY  品牌和哈弗H2  销量目标略低导致，略低于市场预期。
        哈弗品牌型谱不断调整、不断步入正轨：哈弗SUV  2017  年销量85.2  万辆（同比-9.2%），其中哈弗H2  销量略有增长，其余主力车型均有所下滑。主要原因是年初库存高企、产品处于新旧更替期、厂区间产能调整，部分车型销量受到影响，新车爬坡速度较慢。伴随产品品类增多，配置款数减少，公司车型的订单转化率和辨识度有望提高，2018  年产能布置和车型出新有望逐渐步入正轨，行业端压力预计不会差于2017  年，期待销量的进一步提升。
        WEY  品牌销量初步站稳，资源投放力度较大：WEY  品牌VV7/VV5  车型12  月销量再次破万，显示出其较强的终端需求。独立4S  店逐步增加，销售覆盖范围变广，预计2018  年独立门店+店中店个数将达到300  家，进一步扩大销售范围。在营销方面，WEY  品牌赞助地方卫视跨年晚会，增强其品牌影响力，随WEY  品牌门店铺开，2018  年VV6  新车上市，我们预计2018  年WEY  品牌销量有望达25  万辆以上，随规模效应扩大、前期摊销折旧影响减弱，单车盈利也有望提升。
        盈利预测与投资建议：公司处于产品的调整期，预计随产品序列调整完毕，哈弗产品单车盈利企稳回升，WEY  品牌销量向上有望贡献盈利增量。由于公司自制DCT变速箱搭载速度超预期，哈弗和WEY品牌销量稳步上升，上调公司业绩预测，2017-2019  年EPS  分别为0.49、0.78、1.08  元（原有业绩预测为0.44、0.68、0.88  元），维持“中性”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期；2）新车销量不及预期。