东吴证券-桃李面包-603866-业绩预告验证拐点，面包龙头扬帆启航-180110

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        事件  
        桃李面包公布业绩快报，预计  17  年实现收入  40.8  亿元，同比增  23%；营业利润  6.5  亿元，同比增  21%；归母净利  5.1  亿元，同比增长  18%。
        投资要点    
        快报业绩超预期。按业绩快报测算，4Q17  营收  11.2  亿，同比增  21%；净利  1.6  亿，同比增  41%，超市场预期。
        市场扩张成效显著，业绩表现亮眼。公司业绩表现超预期，4Q17营收保持  20%以上的高增长，主要源于  7  月提价以及产品销量增长：一方面东北渠道深耕，老区域保持双位数增长；另一方面加速全国扩张，新市场贡献力量。4Q17  净利增速提升至  40%+，主要是华南工厂规模扩大（预计  17  年过  1  亿），市场费用投入走向正轨后减亏。
        渠道积极布局，18  年高增长无忧。公司全国扩张时期，渠道上布局  KA  效率更高，目前已进入永辉、华润等零售巨头商场。17  年底重庆与天津工厂已经投产，18  年将贡献大部分增量，且重庆与天津均为成熟市场，不会拖累公司业绩。随着华南市场减亏，公司已迎来业绩拐点，我们预计  18  年大概率保持高增长。
        烘焙行业增速快，集中度低，桃李跑马圈地，享受行业红利。烘焙行业增速快，集中度低，行业几乎无竞争对手。桃李已形成  17家中心城市及周边地区的销售网络，后续在武汉、南京、济南等地进行产能布局，加速全国扩张，跑马圈地取得先发优势。未来将进行多点布局，以新的中心城市为依托，向外埠市场拓展，逐步形成新的销售网络，开启全国扩张之路。
        盈利预测与投资建议：预计  17-19  年  EPS  分别  1.09、1.42、1.84元，净利同比增  18%、30%、30  %，对应  PE  分别为  40、31、24  倍。短保面包行业前期投入大，对企业运营能力要求高。公司正不断优化原有营销渠道、提高配送服务质量、积极升级产品结构，提升自身营运能力。桃李具备良好市场运营能力，正由区域走向全国，处于高速发展黄金时期；同时伴随华南市场减亏，利润拐点已至，维持“增持”投资评级。
        风险提示：原料价格上涨风险、经济波动风险、市场扩张低于预期风险、食品安全风险。