华安证券-思瑞浦-688536-模拟IC领军企业，信号链和电源双轮驱动高增长-210809

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报告亮点本篇报告主要探讨：1、公司在模拟IC特别是信号链领域的核心竞争力；2、未来10年公司持续成长的驱动力；3、海外龙头发展经验以及对国内模拟IC企业发展启示。

投资要点1、公司：国内模拟IC第一梯队，信号链实力强劲。

思瑞浦专注模拟集成电路，目前已接近1400款可供销售的产品型号。

公司的产品以信号链为主，并在过去两年逐渐向电源管理芯片拓展，电源管理产品21H1收入占比已超过14%，未来4-5年占比有望提升至50%。

公司的下游应用包括通信、工控、安防、医疗健康、仪器仪表和家电等众多领域，公司在信号链领域实力强劲，部分产品质量达到国际先进水平。

2、行业：空间广、壁垒高、国产化率极低。

1）行业空间大：2019年模拟芯片行业规模550亿美元，且一直保持稳定增长；2）行业属性好：产品周期长，行业格局稳固，壁垒高注重工程师经验，诞生了TI、ADI等大公司；3）替代空间大：国内模拟芯片需求占全球55%，而典型公司思瑞浦、圣邦股份的市占率不足2%。

3、成长路径：内在重研发和团队，外在并购强化。

从公司文化、团队、工艺和技术、产品布局、客户积累几方面看，思瑞浦都是国内模拟IC的第一梯队。

未来的成长路径：对内重研发和人才团队，打造积极进取的企业文化，不断增加产品料号，并由通信领域逐渐切换为工控、安防、汽车、数据中心等高端应用齐头并进，打造电源管理芯片第二增长曲线，未来还将向MCU等业务开拓；对外方面，模拟芯片下游分散，种类繁杂，并购优秀的公司，补齐自己的产品线和应用领域，对模拟公司的长期发展大有裨益，TI和ADI成为全球模拟巨头，与其多次成功的并购分不开。

预计思瑞浦未来将适时通过并购强化自身实力，拓展自身的业务布局和边界。

投资建议公司是国内模拟IC的领军企业，未来发展空间广阔，且确定性高，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入11.90亿/17.03亿/22.15亿；归母净利润为3.75亿/5.40亿/7.00亿。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下行；模拟芯片下游需求不及预期；新产品研发不及预期。