西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-初心不改，笃行不止-180109

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年实现合同销售  1040  亿元，同比增长  96%。同时公布2018  年销售目标1400  亿元，同比增长35%。
        销售增速亮眼，2017  年成功突破千亿。公司于2012  年上市，当年合约销售额仅95.4  亿元，只用了5  年由销售额不足100  亿元突破1000  亿元。2017  年实现合同销售1040  亿元，复合增速达61.2%，全行业排名前列，权益比53%较去年持平，销售面积629  万方，同比增长116%，销售均价16500  元/平。未来，公司仍将笃行不止，2018  年销售目标1400  亿元，同比增长35%，2021  年争取突破3000  亿元成为全球化的世界500  强企业。
        精选拿地时机，可收可放。2016  年土地市场过热，公司采取谨慎的拿地政策，避开热点高价，拿地金额仅241.1  亿元，补充土地储备650  万占当年销售22%，严控土地成本，平均收购价格逆市下降至3693  元/平。2017  年公司拓展潜力二三线，新入9  城，全年拿地金额为1083.7  亿元，总建面1318.7  万方，平均土地成本8218  元/平。公司拥有大量优质及充裕的可售资源，截至目前公司土地储备接近3000  万方，超过80%位于一二线城市。
        财务结构稳健，扩张中严控负债。随着加权平均债务成本降低，核心净利润率达到12.7%，同比增长0.6  个百分点。公司严控净债务，2016  年末同比减少4.4%达到87  亿元。2016  年末公司净负债率为50.4%，同比下降了8.8  个百分点。
        业绩增长强劲，盈利能力稳中有升。2017H  公司核心净利润达15.4  亿元，同比增长62%。2017H  毛利率同比大幅提升4.5  个百分点至31.6%，公司在高周转快增长的同时，保持稳定的盈利能力，实现有质量的增长。此外，公司派息稳定，上市以来合计派息58  港分，2016  年派息率达35%。公司加权平均债务成本逐年降低，  2017  年上半年末仅为5%，较2016  年末下降0.5  个百分点。
        引入平安，强强联合。公司引入平安人寿作为战略股东，发行5.45  亿股新股，发行价为3.50  港元。完成发行后，平安人寿将持有公司9.9%的股份。双方將在房地产开发、授信与业务创新开展全方位的战略合作。
        估值与评级。预计17/18/19  年EPS  分别为人民币0.49/0.64/0.80  元，对应的动态市盈率为10/8/6  倍。公司作为高增速的二线龙头，持续受益行业集中度提升，给予2018  年10  倍PE，对应目标价6.4  元人民币（对应7.70  元港币），首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：行业政策调控或趋严，二三线城市成交量或不及预期。