浙商证券-专题报告：PPI下行伴随工业企业利润增速下滑-180110

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        投资要点
        12  月PPI  下行
        12  月PPI  数据公布，当月同比增长4.9%，前值5.8%。PPI  下行已有两个月，从10  月份的短期高点6.9%回落到4.9%，下行2.0  个百分点。
        PPI  细分数据全面下行，采掘工业、原材料工业、加工工业分别下行1.7、1.6、0.8  个百分点。其中采掘工业PPI  数据下行最早，原材料工业略晚，加工工业最晚，他们分别在2017  年8  月、9  月、10  月触顶回落。
        PPI  下行伴随工业企业利润增速下滑
        PPI  数据，即生产价格指数，反应工业企业出厂产品价格变化趋势。PPI数据走弱，往往意味着工业企业经营趋于低迷。PPI  数据下行，工业企业的营收增速、毛利率、净利率均会呈现同步下滑，进而驱动工业企业利润增速趋势下滑。回顾2011  年以来历史，PPI  数据曾有两次大幅下滑，分别是2011  年全年、2014  年7  月至2015  年12  月；这两个阶段，PPI  数据下滑都伴随着工业企业相应数据的全面下滑。
        工业企业利润增速或有下行风险
        PPI  数据在2017  年10  月触顶回落，连续两个月下滑；工业企业利润增速也在2017  年10  月触顶，并在11  月份明显回调，不排除12  月份数据进一步下滑。
        周期上游行业业绩增速下滑。采掘工业PPI  数据，自2017  年8  月触顶回落，下滑时间在工业企业众多细分行业中最早，下滑力度最大。与此对应，周期上游行业，或是众多工业行业中利润增速下滑风险最大，并已得到数据的部分验证。