天风证券-阳谷华泰-300121-橡胶助剂行业步入景气，阳谷华泰打造行业龙头-180111

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        阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业，业绩持续成长
        公司是国内橡胶助剂龙头企业，当前主要产品包括促进剂  NS  2  万吨，促进剂  CBS1  万吨，防焦剂  CTP  2  万吨，不溶性硫磺  1  万吨。受益于新产能陆续投产，公司业绩实现高速增长。17  年前三季度公司共实现营业收入  11.43亿元，同比增长  27.59%，归属于上市公司股东的净利润  1.27  亿元，同比增长  6.78%。
        轮胎复苏带动助剂需求向好，环保趋严导致供给不足
        橡胶助剂需求增速预计达到  5%以上。橡胶助剂约有  70%用于轮胎，受益于全球主要经济体复苏，  2017  年预计全球轮胎产量超  22  亿条，增速  2%左右。国内轮胎行业走出美国反倾销阴影，出口持续增长，预计全年产量增长  6%以上。与此同时，国内外汽车产销量  16-17  增速保持高位，全球汽车17  年产量增速预计为  4%左右。我们认为在轮胎及汽车产业强劲增长下，橡胶助剂需求增速将达到  5%以上。
        环保压力持续，行业供给格局改善。随着环保政策持续高压，助剂行业落后小产能持续被淘汰，行业集中度大幅提高。防焦剂目前仅有  2  家企业正常运营，促进剂企业  17  年开工负荷较低，供给明显不足。我们认为助剂行业集中度将进一步提升，供给格局继续向好。
        供需紧张，原料上涨，助剂涨价。17  年  Q3  橡胶助剂开始大幅涨价，企业成交价从  Q4  开始也逐步体现。其中防焦剂  CTP  含税均价从  Q3  的  3.0  万元/吨上涨至当前的  4.1  万元/吨，涨幅达  36.7%。促进剂  NS、CBS  价格分别为  4.1  万元/吨、3.1  万元/吨，较  17  年初分别上涨  49.1%、55.0%。
        募股配资加强主业，参股达诺尔进军电子化学品
        公司配股募投项目包括  2  万吨不溶性硫磺，1.5  万吨促进剂  M，1  万吨促进剂  NS，18-19  年陆续投产，公司再上新台阶。此外公司参股达诺尔，进军电子化学品领域，未来有进一步发展空间。
        给予买入评级。
        阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为  17Q3  启动的涨价将延续至  18  年，公司业绩弹性巨大。17-19  年公司可转债项目  2  万吨不溶性硫磺、1  万吨促进剂  NS  陆续投产，打开公司成长空间。我们测算公司  2017-2019  年净利润为2.2/3.5/4.6  亿元，对应  EPS  为  0.76/1.21/1.58  元。助剂涨价、新产能投产，阳谷华泰成长性高，给予目标价  20  元，对应  2018  年  16.5  倍  PE，“买入”评级。
        风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑