国海证券-中鼎股份-000887-深度报告：非轮胎橡胶件龙头，竞争力持续提升-180111

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        投资要点：
        国内非轮胎橡胶件龙头，海外收购确立四大细分领域高端地位  公司目前是国内非轮胎橡胶制品行业龙头，2017  年全球非轮胎橡胶制品排行榜第18  名。近几年公司营收增长主要得益于公司的全球化投资战略，海外收入大幅增长，2016  年公司实现收入  83.84  亿元，同比增长  35.4%，其中海外收入  51.08  亿元占比达  60.9%。通过海外并购打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业，在非轮胎橡胶制品的冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统三大领域均确立了行业领先地位。冷却系统方面公司拥有中鼎胶管和德国TFH  等，降噪减振底盘系统方面包含中鼎减震和德国  WEGU  等，密封系统方面有德国  KACO、美国  ACUSHNET  等子公司及中鼎本部业务。同时收购的德国AMK，使得中鼎在三大领域之外，再布局第四大领域空气悬挂及电机系统。
        进口替代目标明确，未来市场空间广阔  汽车非轮胎橡胶制品市场空间广阔，中国目前是全球汽车产销量排名第一的国家，2016  年汽车总产量超过2800  万辆，全球汽车产量2016  年达9497.7  万辆，市场容量是中国的  3.5  倍。汽车非轮胎橡胶件价值占整车的  2%左右，汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为700  亿，全球市场规模达  2400亿，公司未来业务空间巨大。非轮胎橡胶件行业具有品种多、批量大，生产过程中人工工序较多的特点，在本地化采购趋势下，一些劳动力密集型的零部件产业有望实现较快速的国产替代，公司进口替代的长期发展目标明确。
        布局新能源汽车和汽车智能电子领域  公司近年来通过一系列收购和合作进入新能源汽车领域，从传统汽车向新能源汽车进行转型。目前在热管理设备、充电桩、电池等方面均有布局，其中德国TFH  是新能源汽车热管理设备细分行业排名第二，德国AMK  在空气悬挂系统、伺服电机和电机电控系统领域具有世界领先的技术水平。海外收购项目对外打开市场，对内提升技术，我们看好公司在新能源汽车领域的持续发展，未来有望成为公司收入的重要增长点。
        盈利预测和投资评级：预估公司2017/2018/2019  年EPS  分别为0.89/1.04/1.32  元，对应当前股价PE  分别为20/17/14  倍，行业领导地位明确，长期竞争力被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：海外市场收入增长不及预期的风险；国产化落地进程不及预期的风险；新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期的风险；相关收购整合效应不达预期的风险；原材料价格波动的风险。