天风证券-顾家家居-603816-启动华中布局，定制家居上马，维持买入评级-180111

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        事件：
        顾家家居与黄冈市人民政府就华中（黄冈）基地年产60  万标准套软体及400  万方定制家居产品项目签署合作框架协议。
        点评：
        顾家家居与黄冈市人民政府签署《战略合作框架协议书》，公司拟在黄冈市禹王工业园投资建设华中基地项目，项目总投资约15  亿元，总规划用地面积约500  亩，计划于2018  年7  月底前开工建设，2019  年年底前竣工并投产，在2022  年实现规划目标。项目建成后，该基地将可以实现年产60  万标准套软体及400  万方定制家居产品，实现营业收入约30  亿元。
        此次湖北黄冈基地框架协议落地，不仅为公司未来2-3  年收入增长提供了产能保证，且工厂选址于华中，公司全国产能布局逐渐完善。目前公司在华北、华东共有三个已投生产基地和一个在建基地，投产基地分别位于河北深州、杭州下沙和杭州江东，在建基地位于嘉兴，年产能为80  万套标准套软体家具，生产基地相对集中，黄冈工厂建成后能有效地覆盖华中区域，缩短运输周期，既有助于提升客户满意度，又有利于公司降低生产成本。
        除软体家具外，黄冈基地同时规划了400  万方定制家居产品的产能以顺应公司大家居品类延伸的战略，进一步满足当前消费者个性化和一站式购物的需求。此次切入定制家居环节，一方面扩充了公司现有品类，另一方面，公司强势软装产品位于装修链的后端，且前端厨柜、衣柜公司目前均有向后端软装领域延伸的趋势，因此公司加码定制家居，有助于进一步扩大前端客户覆盖面，推动公司各品类之间相互导流，能在同行中形成一定差异化竞争，提升公司综合竞争实力，支撑公司保持在高增长的快车道。
        我们预计公司2017、2018  年EPS  分别为1.96  元、2.66  元，对应当前股价PE  分别为31  倍、23  倍。考虑到公司未来产能拓展有保证，加码定制有助于扩大客户覆盖面，且估值较为便宜，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨，华中生产基地项目推进不达预期。