山西证券-华谊兄弟-300027-事件点评：《前任3》票房超预期，《芳华》票房口碑双丰收-180109

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        事件描述
        猫眼电影数据显示，电影《前任3：再见前任》于1  月9  日0  点票房突破14  亿；电影《芳华》已于1  月4  日票房突破13  亿，目前票房超13.6亿元（含服务费）。
        事件点评
        《前任3》票房超预期，《芳华》票房口碑双丰收。1）《前任3：再见前任》是由公司主要出品和发行作品，于2017  年12  月29  日上映，首日票房6445.9  万，上映2  天后票房破亿，目前票房14.07  亿，票房及排片持续在市场领先。此前公司出品的《前任攻略》和《前任2：备胎反击战》的票房分别为1.29  亿、2.51  亿元，此次上映第3  部票房远超前2部，超出市场预期。2）冯小刚导演执导的电影《芳华》已上映26  天，上映首日票房过1  亿元，并在上映14  天后突破10  亿元，票房同样超预期。此外《芳华》在豆瓣的评分为7.8，排同期在映电影评分第三位；在中国电影观众满意调查中获83.6  分，位居17  年贺岁档第一位；在1905  电影网年度调查中获影评人及观众票选年度电影第一和第二位；以良好的口碑和影片高质量获市场肯定。
        2018  年内容继续发力，影视剧将回归。1）公开数据显示，2018-2019年公司预计上线的电影包括《刀锋剑客》、《狄仁杰之四大天王》、《遇见你真好》、《八佰》等项目（不完全统计）。2）公司于11  月24  日推出“I计划”，发布了包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等在内的30  余部剧目单，其中70%以上的作品侧重于网络播出平台，并尝试采用美剧模式制作播出，未来公司在影视剧内容布局上将持续发力。
        2017  年前三季度品牌授权及实景娱乐业务占比迅速提升。1  ）2017Q1-Q3  公司实现营业收入241,930.13  万元，同比增长12.44%；归属上市公司股东净利润60,142.17  万元，yoy-3.35%。影视娱乐业务收入180,366.54  万元，yoy13.23%，占比74.55%；互联网娱乐板块受银汉科技部分股权转让不再合并报告影响收入下降38.80%。2）品牌授权及实景娱乐业务增长强劲，  前三季度收入36,126.96  万元，yoy204.60%，占比14.93%，同比上升9.42pct。公司实景娱乐项目来源包括品牌授权收入、营收入分成及股权项目投资收益，目前公司已在全国完成了20  个项目布局，包括电影小镇、电影世界、电影城和文化城等产品形态。2018  年苏州电影世界预计将为首个开园项目，未来实景项目将陆续进入运营期。
        盈利预测与估值
        看好公司影视、艺人等内容资源优势，《芳华》、《前任3》影片票房良好表现有望为公司带来业绩弹性；随着实景娱乐的开园，品牌授权与实景娱乐项目将有望陆续变现。预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.33/0.38/0.44，对应1  月8  日收盘价9.78  元，2017-2019  年PE  分别为30/26/22。维持增持评级。
        存在风险
        作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。