国元证券-短期汇率点评：人民币将走贬-180112

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        事件
        央行前不久宣布暂停逆周期因子，人民币汇率出现双向波动。
        点评：
        1  月9  日，人民币汇率一度走贬。这主要是当日市场传言，央行近期通知部分中间价报价行，对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整，调整后相当于不进行逆周期调节。参数调节后，各报价行不再对上交易日的日盘波幅进行逆周期过滤。此后，央行对国内媒体的回应基本确认了上述传言。
        2017  年8  月央行在第二季度货币政策执行报告中对逆周期因子是这样介绍的：以中国工商银行为牵头行的外汇市场自律机制“汇率工作组”总结相关经验，建议将中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。这一建议于2017  年5  月末由外汇市场自律机制秘书处宣布正式实施。在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。
        逆周期因子既然是对冲汇率的顺周期波动，现在被调整暂停使用，表明了央行的态度——不能让人民币过度升值，而这一点恰是2017  年年初升值至今的最重要理由。
        近期美元指数持续下跌，令人民币在取消逆周期因子扰动后，依然强势。短期美元急搓的原因一是日银宣布缩减超长期国债购买规模，引发日元显著走强，二是中国高层建议暂停增持美国国债，导致美债和美元直线跳水。
        我们认为这些扰动因素都是短期行为，如今美元汇率的主要矛盾是美国和各国经济增速的对比。2017  年之所以美元走弱一年，其中欧元区经济走强功不可没。但随着欧元区的经济增速大部分来自宽松的货币供应，随着全球紧缩政策来袭，欧洲经济增速在2018  年将落后于美国，而日本缩减美债也不会从根本上提振日元汇率。
        美国经济2018  年将强劲增长，再加上央行已取消人民币逆周期因子的调节，我们有理由相信，人民币汇率当前正处于一个贬值的拐点上。